Snuggle 上的鳄鱼策略：用相关性 LP 配对在熊市中堆积代币（Agent Max 访谈）

为什么回撤恰是 LP 农户真正获胜的时候

Alex "YaBonks" Walch——Snuggle、MaxFi 和 DeFi Buddy 背后的开发者——在 Passive Income Labs 频道上加入 DAO King，进行了一场长篇访谈，录制于一波急剧回撤的正中央。在此前一个月里，ETH 和 BTC 按美元计各蒸发了约 30%，这是常见的熊市行为，叠加在常见的催化剂之上（地缘政治、一场大型 IPO 把流动性从加密和股票中抽走）。

整场对话不断回到的线索是：这正是 LP 挖矿赚到真金白银的环境，只要你改变你所衡量的东西。当市场下跌 30% 时，一切——现货持仓和 LP 都一样——按美元计都下跌了约 30%。这无法回避。但一个手续费收益超过其无常损失的 LP，会在另一头持有比进场时更多的 BTC 和 ETH。美元价值稍后会赶上来；代币数量才是你实际在挖的东西。

本回顾梳理 Alex 阐述的核心策略（鳄鱼策略）、其底层的工具（DeFi Buddy 的相关性工具和 Agent Max 的分析）、讨论到的具体池设置，以及完整的社区 AMA。

Snuggle 与 MaxFi：一个协议，两个界面

关于这两个产品如何关联的简短说明，因为两者贯穿全文。MaxFi 直接建在 Snuggle 的智能合约上，并使用 Snuggle 的零 swap 再平衡技术；Alex 开发并拥有两者。金库架构、再平衡引擎、keeper 集成和 50/50 自动复利逻辑完全相同——它们底层是同样的 Snuggle 合约。界面在池策展、品牌和受众上有所不同（MaxFi 倾向于"机构级收益"），但下面每一个策略和设置对 snuggle.fi 上的存款人和 MaxFi 上的存款人作用相同。

鳄鱼策略

Alex 大约一年前在 UIG 社区里创造了"鳄鱼策略"这个词，为他在每一次急剧下行中一直在做的事情命名。这是一种利用相关性配对在下跌途中积累、同时在反弹途中保留全部上涨空间的方法。

流程：

1. 在平静、低波动的市场中，你通过稳定/波动配对——WETH/USDC、USDC/cbBTC——以适中区间赚取手续费。手续费舒舒服服地超过那一点点无常损失。
2. 市场急跌。 这些仓位"snuggle-chase"价格下行：无需 swap 的再平衡会随着价格下跌把你转换成波动代币，于是你最终在一个仓位里持有 WETH，在另一个仓位里持有 cbBTC，并在逐步更低的价格积累了它们。
3. 在底部，你合上鳄鱼之口。 把那些 WETH 和 cbBTC 转入一个相关性配对——WETH/cbBTC——无需 swap。如果你的稳定配对让你同时持有两种代币（来自 WETH/USDC 仓位的 WETH，来自 USDC/cbBTC 仓位的 cbBTC），就把它们双边存入。如果你只持有其中一种，就把那种代币单边存入该配对。无论哪条路线都避免了 swap。现在两条腿都是同向移动的加密资产。
4. 市场回升。 因为你身处相关性配对而非稳定配对，你的 LP 价值随着整段行情攀升——叠加在你下跌途中堆积的手续费和额外代币之上，以及相关性配对在上涨途中持续产生的手续费之上。
5. 在顶部附近、当波动率安定时，你"open the jaws"重新回到稳定/波动配对（WETH/USDC、USDC/cbBTC），在震荡中收割更高的手续费。当下一次急跌到来时，你再次运行这套打法。

精巧之处在第 4 步。如果在你转入 WETH/cbBTC 之后价格继续下跌，你也不会更糟——你只是持有 BTC 和 ETH，正是你想要的那些资产，同时仍在收取手续费。你的 LP 变成这两种资产的代理，但是是一个完整保留上涨空间、并附带一条手续费流的代理。

为什么稳定那一边只是部分缓冲

DAO King 追问了一个公允的问题：稳定/波动仓位不是因为一半是 USDC 而有缓冲吗？算是。USDC 那一半确实会稍微软化回撤——在宽区间上更明显，在窄区间上几乎没有。但决定性的问题在另一个方向。在像 USDC/cbBTC 这样的稳定/波动配对中，如果价格向上击穿你的区间，你会被完全转换成 USDC。稳定币不会升值，所以你的 LP 价值停止上升。你封顶了自己的上涨空间。

在像 WETH/cbBTC 这样的相关性配对中，这不会发生。如果 ETH 和 BTC 都涨 30%，仓位会随之上升约 30%。在你最想要敞口的那一刻，你永远不会被停泊在一个不升值的资产里——而这正是你在回升之前轮转进相关性配对的全部理由：完整保留上涨空间。

用 DeFi Buddy 发现相关性配对

运行这套策略意味着知道哪些配对真正同向移动。DAO King 演示了 DeFi Buddy 上的相关性工具（defibuddy.io → Correlation Tool），又一个 Alex 打造的工具。

在大约过去 180 天里：

• BTC / ETH： 相关性约 0.90–1.0。紧密到一个 10% 区间——每边 5%——就能覆盖两个方向的正常偏离。
• LINK： 与 BTC 约 0.90，与 ETH 非常接近。
• XRP： 与 BTC 约 0.83，与 ETH 约 0.80。
• SOL： 与 ETH 约 0.88。
• DOGE： 明显更松——提醒我们并非所有被贴上"蓝筹"标签的东西都真的像蓝筹那样交易。

相关性越紧密，无常损失越低，再平衡也越少。该工具会跨多个时间框架绘制 index-base-100、百分比变化和原始价格图表，让你能精确定位两种资产在何时交叉。在一个方向上的稳定漂移只意味着你在随行情趋势移动；锁定无常损失的是急剧的交叉，而这些图表让它们一眼可辨。Alex 在用了多年 DeFiLlama 的相关性工具之后，把它打造为一个更精确的替代品，如今已有成千上万的用户测试过它。

以代币衡量，而非美元

这是整场访谈所悬挂其上的心态转变。在像当前这样的相关、高成交量格局中——蓝筹在 90 到 180 天里同向移动——跑赢无常损失异常容易。即便在像 USDC/cbBTC 这样的稳定/波动配对上，如果你在过去 90 天里（包括那 30% 的下跌）只是持有现货 BTC，LP 也会跑赢直接持有代币，因为它一路都在持续积累手续费和额外 BTC。

所以当你的 LP 价值按美元计下跌时，问题不是"我亏了多少"。而是"我现在持有的代币比起初多了多少？"在熊市里，答案应该是更多——而以更低价格堆积更多代币，正是你为牛市归来时按美元计实现 3x–6x 所做的铺垫。Snuggle 的工作就是让你以尽可能资本高效的方式自动完成这种积累，这样你就能专注于更宏观的周期策略。

Agent Max 推荐的精确 WETH/cbBTC 设置

这就是对话变得具体的地方。Agent Max——Alex 的分析和策略引擎——用 90 天相关性和最近的 30% 下跌对 WETH/cbBTC 做了最新一遍分析，并给出了具体设置。

在 PancakeSwap 0.01% 池上（swap 手续费外加 CAKE 奖励）：

"Cover"是指手续费能覆盖你已实现无常损失的倍数。延迟越长，越多临时偏离会被过滤掉——它们插针出区间又在再平衡触发前回归——所以 34 小时的设置几乎不会实现任何 IL。三者都跑赢无常损失；它们只是用手续费吞吐量换取装甲。CAKE 奖励叠加在 swap 手续费之上，给仓位带来额外的进攻和防守——那一层缓冲正是你能在这里以如此紧的延迟做再平衡的原因。

在等价的 Uniswap 池上（仅 swap 手续费，无 CAKE），Agent Max 使用更长的延迟来弥补较小的手续费缓冲：

• 激进型：4% wide / 18 小时延迟
• 适中至保守型：4% wide / 22 小时延迟

DAO King 独立开了一个 5% 宽度的 WETH/BTC 测试仓位，正支付 51% APR，已开三天且零再平衡——而 Alex 的观点是，同样的仓位在 PancakeSwap 上会赚得更多，外加 CAKE。关于那个 51% 有一点要说明：它是在急跌之后成交量重新放缓时拍下的三天快照，所以处于该池收益的低端。这些池上的 APR 跟随交易量，而交易量波动剧烈——在单个季度内，同一个 WETH/cbBTC 池曾从安静的个位数区间，到繁忙时期赚取数倍于此。Agent Max 约 90 天的回测把繁忙和安静的时期平均在一起，讲出了更完整的故事：在推荐的 4% 设置下，该配对在 PancakeSwap 池（含 CAKE）上建模的手续费 APR 约为 90–130%，在 Uniswap 上约为 80–105%。像他那样的全新三天读数 51% 远低于此——它低估了该池的典型赚钱能力，而非相反。知道该在哪个 DEX 上挖同一个配对，正是这类分析所揭示的优势。

头条数字：Agent Max 预测，激进型 WETH/cbBTC 设置（4% 宽度、短延迟）如果相关性大致维持，在一年里积累代币的表现会比单纯按 50/50 持有这两种代币高出约 141%。 这不是美元回报——这是在价格无论怎么走之上堆积的大量额外 BTC 和 ETH。

当牛市发力、绿蜡烛变得疯狂时，做法是拓宽区间并拉长延迟，然后骑乘行情。波动带来成交量，成交量带来手续费，所以牛市中的宽区间可以跑赢震荡中的窄区间，同时几乎捕获全部的价格升值。

Agent Max：之上的智能层

Alex 把 Snuggle 和 MaxFi 定位为机械层——自动化、资本高效、零 swap 的集中流动性管理。Agent Max 是建在其上的智能层：一个发现引擎、一个分析引擎，以及一个"Optima sweep"引擎，每一天用真实价格蜡烛、真实 APR 和真实 TVL 为每个池找到最佳的再平衡延迟和区间宽度。

它不是向聊天机器人一次性输入提示词。它是数百到数千小时迭代开发的结果，每当一个更强的模型推出，它就成为分析数据的新"大脑"。（Alex 提到 Agent Max 最近从一个前沿模型迁移到了一个更新的模型，这在回测中揭示了额外的优化。）目标是把那种机构通常要付给量化机构数百万美元的策略层交到日常 LPer 手中——并最终把那一层分析层与机械层结合，自动化成一键策略。

社区 AMA

访谈的后半部分接受了社区问题。精简如下：

发行：从 TGE 到前 90 天

预售之后，代币上线，初始 LP 约为 100M AGENTMAX 与约 $300K 的 WETH 在 Uniswap V3（Base）上以预售价配对。然后是一个 7 天悬崖期：交易已上线，但尚无归属代币解锁，因此初始上币和营销可以干净落地，没有即刻抛压。在那之后，对所有种子轮和预售买家进行 90 天线性归属——所有人同一时钟，每天领取多一点点，去做他们喜欢的任何事。

归属期内的抛压不会破坏模型；它喂养模型。Agent Max 的收益在公开市场上买入 AGENTMAX 并销毁，所以抛得越多，销毁就越快、越激进。关于上币：CoinMarketCap、CoinGecko 和 DEX 聚合器立即上（那些是免费的）。CEX 上币分层并刻意择时——第一个大的约在第 150 天，待大部分归属抛压清退之后，这样它落地时几乎没有抛售要对抗。

面向核心持有者的一劳永逸

对于一个对 LP 一无所知、只想要 BTC、ETH 或 SOL 回报的人："设宽，然后让它跑。" 挑一个你乐于同时持有两种代币的配对，运行宽区间，开启复利，设一个健康的再平衡延迟，然后走开。对于持有 ETH 和 BTC 的人，WETH/cbBTC 是经典。宽区间比窄区间赚得少，但在相关性配对上几乎不承受无常损失，也几乎不需要照看。

跟单交易

分两个阶段到来。首先，单仓位跟单：一键带你到存款页面，确切的池、DEX、配对、区间宽度和再平衡延迟都已预填——你只需加入你的金额并批准。稍后是完整组合跟单，要做对它需要更多开发和审计工作。在分析/策略层上收取一笔小额附加费用是在考虑之中，它会被导向买入并销毁 Agent Max 代币，或喂养其挖矿钱包。作为参照，标准对冲基金模型是"2 and 20"（2% 管理费，20% 业绩费）；Snuggle 和 MaxFi 收取 15% 业绩费且无管理费——只有你赚钱它们才赚钱。

Agent Max 会对冲吗？

会——但这是格局管理，不是永久设施，而且是系统中最先进的部分。在熊市格局下，Agent Max 运行一个部分空头，规模约为组合中一半与 ETH 相关的价值。每一个相关性波动/波动配对（WETH/cbBTC、WETH/XRP）按美元计都像 ETH 敞口一样交易，所以它全被当作 100% ETH delta 处理，并用一个 WETH 空头对冲。稳定/波动缓冲（USDC/cbBTC）永远不对冲：在拉升时它会完全转换成 USDC，没有剩余的多头 delta，那样会让空头裸奔。

对冲不是为了赚钱。它在急剧抛售时封顶回撤，并且——以纪律而非情绪来管理——它让你把空头逐档平出到下跌中，存下干火药在底部附近买更多多头仓位。这就是"反弹途中的火箭助推器"效应。Agent Max 保持偏多，所以如果牛市提前启动、价格收复 200 日均线，止损触发，你承受一点小的保险代价，仍然净正且大体偏多。Alex 的诚实提醒：对于较新的 LPer，对冲增加了复杂性和情绪风险。如果你只是持有并 LP 你本来就会拥有的 BTC 和 ETH，你无需对冲就能在整个周期里积累。

模拟器和路线图

回测模拟器被撤下重建。新引擎在不同区间宽度上以真实的实盘仓位数据校准浓度曲线，而不是倚赖一条纯理论曲线——这让它对 Snuggle 和 MaxFi 上的仓位实际赚取的东西远为精确。这是一项重活：以周计，而非以天计。在更广的路线图上：BNB Chain 是下一个部署，Base 和 Arbitrum 上持续的池扩展，以及打磨 Agent Max 的发行流程和营销。

预售时机

推出按设计随市场弹性调整。团队不会等待"完美"条件（那永远不会到来），但他们也不会在飞刀下落的市场中启动 90 天归属时钟。预售不以达到某个特定回报目标为门槛——等待的条件只是一个更理智的发行窗口。把发行时机抓对，尤其对于一个意在病毒式传播的项目，是大倍数与哑火之间的区别。

为什么现在没有质押的 Aerodrome 仓位

一个值得标注的社区问题：Agent Max 当前的选择回避质押的 Aerodrome（AERO-gauge）池。原因是由 Dromos 开发团队主导的 Aerodrome/Velodrome 合并，预计在 7 月前后浮现更多细节。Aerodrome 一直在迁移奖励 gauge 并在各池间拆分排放，而 Dromos 已经示意合并完成后最终会进行 AERO 代币互换——所以存在真正的不确定性。Agent Max 目前专注于赚取原始流动性手续费的不可变池（Uniswap、PancakeSwap，以及少数几个与 50/50 自动复利系统配合的特定 Aerodrome 池，如 VVV、一个 EURC/USDC 池和 Virtuals），并绕开合并的波动。一旦迁移稳定且新系统有了文档，质押的 Aerodrome 池就会重回策略。在此期间，其中一些 PancakeSwap 池——CAKE 奖励叠加在匹配的 50/50 自动复利之上——目前绝对是杀手级的。

试试 Snuggle

评估上述任何内容的实际方式，就是投入一小笔钱，看它运行一周。

1. 在 snuggle.fi/deposit 上存款——USDC、WETH、cbBTC，或任何受支持的池
2. 挑一个你乐于同时持有两边的相关性配对——WETH/cbBTC 是一劳永逸的经典
3. 设一个区间和一个再平衡延迟（想要省心就用宽且保守的），并开启 50/50 自动复利
4. 随时查看 snuggle.fi/positions——仓位完全流动，无锁仓，随时提取

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⚠️ 非财务建议。回测和预测的表现不保证未来回报。DeFi 涉及无常损失、智能合约风险和市场风险，用空头仓位对冲会增加清算和执行风险。在存款之前请阅读 snuggle.fi/risks 上的完整风险披露。