Cover value: метрика, которая говорит, действительно ли ваш LP обыгрывает impermanent loss (личная AMA с DAO King)

Два основателя, одна комната и день в $2 миллиона

Эта AMA отличается от всех, что мы публиковали раньше. Впервые Алекс «YaBonks» Уолч, основатель Snuggle и создатель его технологии ребалансировки без свопов, и его сооснователь MaxFi DAO King (Аарон) записывались вместе лично, в студии Алекса во Флориде. Аарон приехал после семейной поездки в Disney World, и время не могло быть подобрано лучше, потому что на той же неделе Snuggle и MaxFi преодолели суммарный TVL в $2 миллиона. Они были вместе на пляже, когда Аарон открыл график и увидел это число.

В пространстве, где большинство людей анонимны и прячутся за масками, два названных сооснователя, сидящих в одной комнате и разбирающих реальную стратегию, — это редкость. Алекс сказал об этом прямо ближе к концу созвона: «Мы настоящие. Мы не ИИ». Кто-то в интернете действительно настаивал, что сам Алекс — это ИИ, женщина в Facebook, которая клянётся, что он не настоящий человек. Он настоящий. Просто загорелый.

Под этим рубежом и шутками эта AMA — самое глубокое на сегодня объяснение единственной идеи, которая заставляет всю систему работать: cover value.

Одно короткое пояснение для ориентира, поскольку оба названия встречаются повсюду. Алекс создал Snuggle и его технологию ребалансировки без свопов, а MaxFi построен на тех же смарт-контрактах Snuggle. Та же архитектура хранилищ, тот же движок ребалансировки, те же пресеты, те же результаты. Каждая стратегия и цифра ниже применимы к Snuggle так же, как и к MaxFi, и именно поэтому статья часто говорит «Snuggle и MaxFi» вместе.

⚠️ Замечание о каждом числе в этой статье. Показатели пулов протестированы по бэктесту на окне примерно в 159 дней, которое Алекс описывает как один из самых медленных периодов с самым низким объёмом за медвежий рынок, либо это живые снапшоты на момент записи. Он относится к ним как к консервативным, поскольку живой объём на бычьем рынке часто идёт в два-четыре раза выше, но результаты бэктеста не являются гарантией. Живые APR двигаются с объёмом, эмиссией наград и ценой. Воспринимайте каждую цифру как точку отсчёта, а не как обещание.

Одна идея: cover value

Большинство LP-дашбордов показывают вам две вещи: APR и долларовую ценность. Ни одна из них не отвечает на вопрос, который действительно важен. Обыгрываете ли вы impermanent loss?

Cover value отвечает на него напрямую. На каждый $1 реализованного impermanent loss, который принимает на себя позиция, сколько долларов она заработала обратно на комиссиях и наградах? Cover value выше 1x означает, что вы перезарабатываете свой impermanent loss и чисто аккумулируете токены. Когда Алекс показывает на cover 4.59x на позиции WETH/cbBTC, он имеет в виду, что позиция заработала $4.59 на каждый $1 реализованного impermanent loss за тот 159-дневный бэктест.

Затем DAO King задал очевидный вопрос, который, по его словам, не давал ему покоя: как так вышло, что ни у одной другой системы никогда не было cover value, за все его годы LP-фарминга? Ответ Алекса был прост. «Я его изобрёл». Его не существовало до Snuggle, MaxFi и Agent Max. Он искал его в Google и в ИИ-инструментах, пока его строил, и не нашёл ничего, потому что находить было нечего.

В этом весь смысл метрики. Как выразился Аарон, если у вас нет cover value, вы идёте вслепую, а если вы идёте вслепую, то, вероятно, проиграете. Именно поэтому осторожные LP исторически шли супершироко, диапазоны в 40% или 80%, потому что без таких данных широкий диапазон был единственным способом чувствовать себя в безопасности.

Реализованный vs нереализованный impermanent loss

Причина, по которой cover value работает, — это различие, которое большинство людей никогда не делают. Impermanent loss бывает двух видов.

Нереализованный impermanent loss — это бумажный убыток, который вы видите по мере движения цены внутри вашего диапазона. Он вам ничего не стоит, пока вы не делаете ребалансировку. Реализованный impermanent loss — это то, что фиксируется в момент, когда ребалансировка реально происходит. Cover value измеряет комиссии только относительно реализованного impermanent loss, потому что именно реализованный бьёт по вашему капиталу.

Именно поэтому задержка ребалансировки так важна. Более длинная задержка отфильтровывает краткосрочные фитили, чтобы позиция не ребалансировалась постоянно и не реализовывала убытки, которых можно было избежать. Ментальная модель Алекса: не гоняйтесь за ценой. Ставьте свой LP как ловушку. Цена заходит в ваш диапазон, вы снимаете немного комиссий, аккумулируете, цена выходит, ничего страшного, а когда она возвращается, вы снова зарабатываете.

Почему долларовая ценность врёт вам

Если cover value — первая метрика, которую построил Алекс, то «verse ETH» — вторая. Она существует потому, что отслеживание вашей позиции в долларах обманчиво на медвежьем рынке, когда всё падает.

Линза, которая важна для аккумуляции, — это держите ли вы больше ETH-эквивалентной ценности, чем было в начале. Алекс смотрит почти на всё через ETH, потому что большинство этих пар спарены с ETH и большинство холдеров пытаются набрать больше ETH за цикл. Если вы заканчиваете медвежий рынок с большим количеством ETH, чем было в начале, то когда рынок восстановится и ETH вырастет, все эти лишние аккумулированные токены перенесут вашу позицию в следующий цикл с гораздо большим мешком.

Он прямо говорит о старом способе делать это. Лучшее, что предлагало большинство инструментов, — это абсолютная долларовая доходность за период времени, которая полностью игнорирует рыночный контекст. Если рынок обвалился на 30%, всё упало на 30%, и долларовая доходность ничего не говорит вам о том, аккумулировали ли вы на самом деле. Verse ETH говорит.

Движок бэктестинга за этим

Ни одна из этих цифр не существует больше нигде, и причина этому — движок бэктестинга, который построил Алекс. Это не общий LP-симулятор. Он работает тик за тиком на реальных данных пула, реальном объёме, реальных комиссиях за свопы, реальной эмиссии наград, эффекте компаундинга, реализованном impermanent loss и 15% комиссии за результат Snuggle и MaxFi, которая взимается только с заработка и никогда с вашего капитала.

Критически важно, что он смоделирован верно тому, как ребалансировка Snuggle без свопов реально ведёт себя on-chain, вплоть до тик-спейсинга и того, что происходит, когда позиция на один тик вне диапазона. Именно это заставляет результаты соответствовать реальности. Алекс владеет и управляет всеми смарт-контрактами Snuggle, и бэктест построен под эти контракты, так что настройка, которая хорошо показывает себя в бэктесте, ведёт себя так же, когда вы реально делаете депозит.

Это также работа, которую он делал трудным путём годами. До того как появились инструменты, он управлял несколькими позициями на «голубых фишках» вручную, отслеживая всё в детальных таблицах и вкладывая от 10 до 20 часов в неделю, чтобы минимизировать impermanent loss руками. Движок бэктестинга и Agent Max превращают это в то, что целое сообщество может запускать на масштабе.

Механика, которая делает узкие диапазоны возможными

Причина, по которой Snuggle и MaxFi могут сидеть там, где не может никто другой, — это сама ребалансировка. Ребалансировка Snuggle сдвигает диапазон вверх рядом с ценой, на одно тик-пространство в сторону, и ждёт, пока цена дрейфует обратно. Она никогда не свопит через AMM. Это убирает комиссии за свопы, проскальзывание, ценовое влияние и извлечение MEV на каждой ребалансировке, и убирает протокольные комиссии, которые другие системы берут с вашего капитала во время ребалансировки. Вдобавок к этому она срезает реализованный impermanent loss примерно на 50% за ребалансировку.

В этом всё преимущество. На системе, основанной на свопах, каждая ребалансировка свопит ваши токены, чтобы перестроить позицию, а некоторые системы берут близко к 1% за своп. Запустите 20 ребалансировок, и 20% вашего капитала ушло на трение, ещё до того как вы посчитаете IL. DAO King описал, как наблюдал, как крупные LP-фермеры свопят $50 000 в пул и обратно, чтобы ребалансироваться, платя близко к $1 000 в комиссиях плюс MEV каждый раз. Поскольку Snuggle никогда не свопит, Snuggle и MaxFi могут заходить в крупноблочные пулы с тиком 2% и ультраузкие диапазоны. По словам Алекса, «мы заходим в те части пула ликвидности, где никто другой не может сидеть».

И есть приятный эффект второго порядка. Когда другие фермеры свопят, чтобы ребалансироваться, они платят комиссии за свопы в пул. Угадайте, кто зарабатывает эти комиссии? Поставщики ликвидности, которые не свопят. Они свопят, нам платят, и мы не отдаём это обратно.

Одна честная оговорка проходит через всё видео: impermanent loss минимизирован, а не устранён. Небольшое количество реализованного IL всё же случается. Вся игра в том, чтобы перезаработать его, что и есть ровно то, что измеряет cover value.

Оптимальные vs удобные настройки

Agent Max даёт вам два способа запустить каждый пул. Оптимальные настройки — лучшие по бэктесту, точка. Но «лучшие» иногда означает очень длинную задержку ребалансировки, где позиция находится вне диапазона большую часть месяца. На длинном окне эти настройки рвут всех, и время вне диапазона — это часть того, как они минимизируют impermanent loss, но новый пользователь, наблюдающий, как позиция простаивает, нервничает.

Поэтому Алекс построил второй проход бэктеста, который тестирует десятки тысяч конфигураций на пул и находит настройки, которые располагаются прямо рядом с оптимумом на кривой результатов, чуть шире и с более короткой задержкой, проводя гораздо больше времени в диапазоне. Вы отдаёте крошечную долю теоретического максимума и получаете куда более плавную поездку. Для большинства людей эта сделка того стоит. Остальная часть AMA проходит по реальным пулам с обоими уровнями.

WETH / cbBTC: самая «голубая фишка»

Более «голубой фишки», чем WETH и биткоин вместе, не бывает. В прошлом бычьем забеге Алекс был рад зарабатывать 20% в этом пуле. Прямо сейчас бэктесты дают от 63% до 81%.

• Оптимум (умеренный): диапазон шириной 2%, задержка 75 часов, cover value 4.59x. Очень мало impermanent loss благодаря длинной задержке и тесной корреляции пары.
• Удобный (умеренный): ширина 4.6%, задержка 20 часов. 80% времени в диапазоне, cover value 3.41x и verse ETH 24%. Вы в диапазоне большую часть времени, просто аккумулируя больше биткоина и ETH.

Есть также версия «поставь широко и пусть едет», примерно ширина 20% с задержкой 134 часа, которая даёт практически ноль ребалансировок и почти нулевой impermanent loss, но низкую скорость заработка около 18%. Это старомодный безопасный способ. Удобная настройка — это современная золотая середина, захватывающая гораздо больше комиссий, при этом всё ещё защищая вас.

AERO / cbBTC: монстр с cover 27x

Этот пул сообщество нашло само, и cover value показывает, почему они его любят. Это крупноблочный пул с тиком 2%.

• Оптимум (умеренный): ширина 8%, задержка 140 часов и cover value 27.71x, который вырос со времени предыдущего анализа Алекса. Он в диапазоне лишь около 54% времени, потому что у пула крупный тик-спейсинг и вы иногда не можете подобраться ближе, но именно это терпение и держит реализованный impermanent loss почти несуществующим, пока AERO остаётся сильным.
• Удобный (супер-удобный): ширина 27%, задержка 3 часа, 95% времени в диапазоне и cover value более 10x. Он почти никогда не будет вне диапазона и просто продолжает печатать.

Алекс показал живую позицию, запущенную с настройкой-монстром шириной 8%, которой было 18 дней, которая ребалансировалась ноль раз и зарабатывала более 100% с нулевым реализованным impermanent loss. Как он выразился, «она просто делает деньги. Она не теряет деньги». Это также цель маховика AERO. Если вы зарабатываете AERO с застейканной позиции uSOL/WETH, закиньте этот AERO сюда, и ваши наградные токены начнут аккумулироваться относительно биткоина.

Virtual / ETH: встречайтесь с ней, но не женитесь

Не каждый выбор — «голубая фишка». Virtual — это известный, высоколиквидный токен AI-лаунчпада из прошлого бычьего забега, но он волатилен. Описание DAO King было запоминающимся: Virtual — как человек, с которым вы встречаетесь, который в один день просыпается классным, а на следующий выбрасывает вашу одежду в окно. Совет, который следует из этого, прост: если вы собираетесь быть в этом пуле, получайте плату за то, что вы в нём, и держите размер маленьким.

Урок, которому учит Virtual, — это как позиция может перезаработать даже огромный impermanent loss. На гипотетических $10 000 в пуле Uniswap бэктест показал примерно 600% в комиссиях против около 106% impermanent loss, с включённым компаундингом. Комиссии отбивают impermanent loss и держат позицию здоровой, всё ещё печатая в ваш кошелёк, а позиция несла cover value 2.43x. Примерно половина заработка компаундируется обратно, чтобы держать позицию здоровой, а половина идёт в ваш кошелёк как бесплатные токены.

Настройки, которые Алекс реально запускает на версии Uniswap, шире и терпеливее, чем агрессивный пул Aerodrome: около ширины 13.88% с задержкой 147 часов, что держит impermanent loss гораздо ниже, всё ещё зарабатывая более 100%. И поскольку ETH — это якорь, если Virtual сделает 5x, а ETH сделает 3x, позиция отслеживает близко к 3x, пока каждый токен, который вы заработали по пути, тоже растёт. Как сказал Алекс, наденьте кольцо на Bitcoin/ETH, SOL/ETH или cbXRP/ETH. А с Virtual просто встречайтесь.

Ядро из «голубых фишек»: cbXRP / ETH и UNI / ETH

cbXRP / ETH на PancakeSwap — это фантастический аккумулятор, который также зарабатывает эмиссию CAKE поверх своих комиссий за свопы. При ширине 3.05% с задержкой 4 часа у него был cover value 2.52x, 77% времени в диапазоне и сильная скорость заработка около 128%. Более широкая удобная настройка, ширина 6.72% с задержкой 2 часа, держит вас в диапазоне 90% времени с cover 2.13x и скоростью заработка 83%. Если вы держите XRP и ETH, вы можете сложить их вместе и зарабатывать XRP, ETH и CAKE бесплатно, при этом аккумулируя.

UNI / ETH на Uniswap — это «голубая фишка» сама по себе, поскольку UNI — токен крупнейшего DEX в DeFi. Цифры, которые понравились Алексу: ширина 8.33% с задержкой 10 часов, скорость заработка примерно 155%, 73% времени в диапазоне и cover value 2.28x. Он запускает живую версию этого при скорости заработка около 150% с почти нулевым реализованным impermanent loss. Даже более широкие настройки держатся хорошо, с cover value выше 2x.

Чтение cover value: пороги

DAO King задал практический вопрос, ответ на который хотят знать все. Какой cover value хороший, а какой плохой? Алекс изложил пороги:

• Ниже 1.1x: зона опасности. Ваш капитал может медленно уменьшаться, и вы в чистом плюсе, только если комиссии, отправленные в кошелёк, обгоняют это уменьшение. Вы должны точно знать, что делаете.
• Выше 1.5x: очень хорошо.
• Выше 2x: фантастика. Ваш капитал держится или растёт, пока комиссии складываются сверху, и вы можете в основном перестать об этом беспокоиться.

Agent Max нацеливается на более чем 2x на всём в своём портфеле. Именно этот порог и есть вся причина, по которой портфель можно запускать без ручного вмешательства.

AAVE / ETH: урок чтения данных

AAVE — это особый случай, который Алекс использует, чтобы научить, как читать позицию через правильную линзу. Токен обвалился пару месяцев назад, когда токен, который он использовал как залог, был проэксплуатирован, затем он быстро восстановился и вернулся близко к паритету с ETH. Из-за этого Алекс смотрит на него через 45-дневное окно после обвала, поскольку нужно знать рыночный контекст, чтобы принять обоснованное решение. Agent Max маркирует его как игру «recovery convex».

• Широкий удобный: ширина 27%, 96% времени в диапазоне, с verse ETH 34%, то есть вы в итоге держите на 34% больше ETH, чем было в начале, даже настолько широко.
• Более узкие настройки, около ширины от 6% до 9.4% с длинной задержкой, печатают более высокие скорости заработка около 188%, пока вы аккумулируете и AAVE, и ETH.

Важная оговорка: не судите о восстановительном токене по его числу «verse HODL». Поскольку AAVE сильно пампнул со дна, verse HODL будет выглядеть отрицательным, поскольку простое удержание токена обыграло бы LP-инг по факту. Но никто не может сторговать это идеально в реальном времени. Линзы, которые важны, — это абсолютная доходность и verse ETH, и через них эта позиция — монстр. Agent Max проговаривает это своими словами в видео, оценивая позицию по «абсолюту плюс verse ETH» и при этом отмечая, что её verse HODL — это «шум отстающего от луны». Именно такой нюанс и есть причина, по которой Алекс выкатывает полные данные медленно, с прикреплёнными объяснениями, а не вываливает их сырыми и не запутывает людей.

CAKE / WETH и маховик CAKE

Каждый пул PancakeSwap платит CAKE поверх своих комиссий за свопы, так что эти награды CAKE накапливаются. Вместо того чтобы дать им лежать, компаундируйте их в пул CAKE/WETH, который является одним из самых надёжных аккумуляторов на доске.

• Оптимум: ширина 6.72%, задержка 124 часа, cover value 26.68x, verse ETH 43% и 70% времени в диапазоне. Он ребалансировался всего четыре раза за весь 159-дневный бэктест.
• Удобный: шире и с более короткой задержкой, 97% времени в диапазоне, всё ещё cover value 2.09x. Он почти никогда не будет вне диапазона.

Так что если вы стакаете CAKE с любого из пулов PancakeSwap, сложите его вместе с ETH, который вы тоже заработали бесплатно, и пустите в работу. Как подытожил DAO King, это $500 бесплатных токенов, превращённых в новую аккумулирующую позицию, и всё настолько просто.

Стратегия аллигатора: ротация до забега

Самый применимый ход в видео — это стратегия аллигатора, приём, который Алекс создал, коучая поставщиков ликвидности, в том числе в the UIG (the Underdog Investor Group), образовательном партнёре Snuggle и MaxFi. Это то, как вы позиционируетесь перед бычьим забегом.

Если вы сидите в некоррелированной паре вроде WETH/USDC или USDC/cbBTC, у вас проблема ограниченного апсайда. Скажем, ваш диапазон шириной 10%. Если рынок восстановится на 30%, цена пробьёт верх вашего диапазона, позиция полностью перейдёт в стейблкоин, и вы перестанете расти. Вам пришлось бы гоняться за ценой вверх, ребалансируясь и реализуя IL всю дорогу.

Ход аллигатора: ваши челюсти открыты, с WETH на одной стороне и биткоином на другой. Когда резкий спад полностью переводит вас в WETH и биткоин, вы смыкаете челюсти, схлопнув их вместе в коррелированную пару WETH/cbBTC. Затем на восстановлении, которое обычно приходит быстро после резкого падения, вы едете весь рост цены обратно вверх в коррелированной паре, зарабатывая токены по пути. Алекс назвал дно майско-июньской просадки идеальным моментом, сообщество сделало ротацию, и с тех пор эти портфели печатают на протяжении июльского ралли облегчения.

Долгая игра: аккумуляция в четырёхлетний цикл

Стратегическая рамка под всем этим — четырёхлетний цикл биткоина. Прямо сейчас объём по всему рынку исторически низкий, что означает, что скорости заработка в этих бэктестах консервативны. Алекс был в пулах ликвидности через несколько циклов, и исторически объём и комиссии идут в два-четыре раза выше на бычьем рынке, иногда больше. Именно тогда эти цифры становятся по-настоящему сногсшибательными.

Его прочтение таково, что это лучшая фаза аккумуляции за весь цикл, с парой месяцев до того, как рынок начнёт забег, вероятно, к зиме, чтобы набрать мешки как можно больше. Самые большие результаты приходят в 2027, 2028 и 2029 годах, когда портфели могут скомпаундироваться через кратные. Он хорошо справился в прошлом цикле, запуская более грубую, ручную версию ровно этой же стратегии коррелированных пар. В этом цикле, с технологией без свопов и данными cover value и verse ETH, наложенными сверху, цель гораздо больше, за которой следует лестничный выход в стейблкоины ближе к концу забега и обратная скупка всего со скидкой, чтобы снова начать фазу аккумуляции.

Почему это стоило сделать лично

Алекс поделился личной причиной, почему всё это для него важно. В тяжёлый период его жизни, проходя через грязный развод, он жил на доход от предоставления ликвидности, пару сотен долларов в день на примерно $50 000, что оплачивало его счета, его еду и его юридические расходы, когда он не мог работать на традиционной работе. В более раннем цикле LP-фарминг коррелированных пар позволил ему купить ферму и открыть приют для животных. Предоставление ликвидности изменило его жизнь, и вся миссия теперь в том, чтобы сделать такой исход достижимым для целого сообщества с инструментами, которых не существовало, когда он делал это вручную.

Именно поэтому капитал продолжает притекать. Заявление Алекса на созвоне таково, что Snuggle и MaxFi — самый быстрорастущий менеджер ликвидности в крипте прямо сейчас, пройдя путь от практически нуля до более чем $2 миллионов суммарного TVL примерно за четыре месяца, примерно удваиваясь каждый месяц, пока другие платформы ребалансировки теряют TVL. Его объяснение простое: капитал притекает к самой капиталоэффективной системе, и команда пытается помочь пользователям побеждать, а не берёт с них плату за каждую ребалансировку и компаунд по пути.

Дальше грядут две вещи. Позиции Agent Max открываются по одной за раз, каждая с полным объяснением логики, и функция копировать позиции Agent Max планируется скоро. Пресейл токена Agent Max и запуск к концу года тоже планируются. Как DAO King сказал сообществу, не теряйте терпения, потому что цель в том, чтобы исполнить это правильно, а не быстро.

Попробуйте Snuggle

Лучший способ оценить всё это — вложить небольшую сумму в один из рекомендованных пулов и дать ему поработать, помня, что медленная первая неделя — это шум, а не сигнал.

1. Сделайте депозит на Snuggle (или MaxFi, который работает на тех же смарт-контрактах Snuggle, тех же пулах, тех же настройках) и выберите один из пулов из этой AMA: WETH/cbBTC, AERO/cbBTC, cbXRP/ETH, UNI/ETH, AAVE/ETH или CAKE/WETH. Агрессивные, умеренные и консервативные пресеты, включая новые удобные настройки, предзагружены.
2. Выберите оптимум или удобные. Для большинства людей начните с удобного умеренного пресета, чтобы вы проводили большую часть времени в диапазоне, зарабатывая комиссии, пока изучаете систему.
3. Входите двусторонне и в диапазоне, а затем отслеживайте это на странице Positions. Наблюдайте за аккумуляцией в токен-номинале и за cover value, а не за ежедневной долларовой цифрой. Это и есть линза аккумулятора, к которой вся AMA постоянно возвращается.

Snuggle Discord — это место, где позиции Agent Max открываются с полными объяснениями, и вы можете следить за @SnuggleFi для обновлений.

⚠️ Не финансовый совет. Каждый APR, cover value, цифра «verse ETH» и многолетний прогноз в этой статье — это протестированный по бэктесту или смоделированный снапшот за режим с медленным объёмом на момент записи, либо живой снапшот, который двигается с объёмом, эмиссией наград и ценой. Результаты бэктеста и прогнозов не являются гарантиями. Impermanent loss здесь минимизирован, а не устранён. DeFi несёт impermanent loss, риск смарт-контрактов, рыночный риск и риск ликвидности. Прочтите полное раскрытие рисков на /risks перед депозитом.