Les actions tokenisées tournent en live sur le moteur de Snuggle : SPY, l'argent et Costco sur Robinhood Chain (bientôt sur Snuggle)

Les actions sont passées on-chain, et le moteur de Snuggle y est arrivé le premier

Robinhood a lancé sa propre chaîne et y a tokenisé de vraies actions et de vrais ETF. Uniswap a fourni la technologie de pools. Cette combinaison a créé quelque chose qui n'existait pas il y a quelques semaines : de vraies actions et de vrais ETF installés dans des pools de liquidité concentrée, échangeables on-chain, avec des frais de swap qui vont à celui qui fournit la liquidité.

Le premier système de gestion de liquidité concentrée à y arriver tourne sur les smart contracts Snuggle. Il a été livré en environ une semaine, sur MaxFi, et cet AMA entre Alex "YaBonks" Walch et son cofondateur de MaxFi DAO King a été enregistré à 2h du matin, alors que le marché américain était encore à plusieurs heures de l'ouverture.

SPY, SLV, COST, NVDA, TSLA, AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN, QQQ, GME et SPCX peuvent désormais être appariés contre USDG, avec les frais de swap collectés chaque fois que quelqu'un les échange.

Robinhood Chain arrive sur Snuggle

Lisez cette partie en premier, parce qu'elle change la façon dont vous devez lire tout ce qui suit.

Robinhood Chain n'est pas encore sur Snuggle. Elle est en live sur MaxFi, et elle y est testée et affinée en ce moment même. Elle arrive très bientôt sur Snuggle.

Cet ordre est délibéré, et il vaut la peine de comprendre pourquoi, parce que c'est la même raison qui devrait vous rassurer plutôt que vous frustrer.

MaxFi et Snuggle tournent sur les mêmes smart contracts Snuggle. Le moteur de rééquilibrage qui s'exécute sur une position d'argent tokenisé à 2h du matin est le moteur identique qui fait tourner votre paire WETH/cbBTC sur Base. Donc quel que soit le produit qui passe en premier, il ne teste pas un système différent, il teste ce système face à une nouvelle chaîne et à une nouvelle classe d'actifs.

Et il y avait énormément à tester. Une nouvelle chaîne, cela veut dire un nouveau câblage du keeper, un nouveau routage des fee tokens, et un tout nouvel ensemble de tokens que le système n'avait jamais valorisés. De nouveaux actifs, cela veut dire une vérification des émetteurs, et ce n'est pas théorique : un faux token GME qui s'échangeait à une fraction de centime a été attrapé et rejeté pendant l'onboarding. Et chaque largeur de fourchette et chaque délai de rééquilibrage utilisés au premier jour étaient des suppositions éclairées, parce que les pools avaient quelques jours d'existence et qu'aucun historique de prix n'existait pour les calibrer.

Tout cela est en train d'être résolu avec du capital en live, sur MaxFi, maintenant.

Snuggle hérite de la version résolue. Pas une construction neuve, pas une bêta, mais le même moteur après avoir été éprouvé face à une classe d'actifs en live, avec des presets informés par de vraies données plutôt que par des suppositions. Aucune date n'est promise ici, et c'est précisément le point : le séquençage existe pour arriver juste plutôt que tôt.

Ce qui suit est ce qu'il faut comprendre avant que ça n'atterrisse.

Ce qu'est réellement Robinhood Chain

Il vaut la peine d'être précis, parce que tout le reste en dépend.

Robinhood Chain est la blockchain propre à Robinhood. Dessus, Robinhood émet des versions tokenisées de vraies actions et de vrais ETF, chacune adossée à l'actif du monde réel correspondant. Uniswap a déployé sa technologie de pools sur la même chaîne. C'est cette seconde partie qui transforme une action tokenisée, d'une chose que vous détenez, en une chose qui peut se trouver dans un pool de liquidité et être échangée, avec des frais qui vont à celui qui a fourni la liquidité.

Chaque token authentique porte on-chain un marqueur d'émetteur "Robinhood Token". Cela compte plus qu'il n'y paraît, et le faux GME ci-dessus en est exactement la raison. Le badge d'émetteur de chaque pool est vérifié on-chain avant le passage en live.

La dernière pièce est celle que les gens manquent. Ces tokens continuent de s'échanger quand le marché actions est fermé. Les bots d'arbitrage et le processus de règlement off-chain de Robinhood maintiennent le token à peu près aligné sur le vrai prix de l'action, et les deux convergent quand le marché rouvre, mais entre-temps ils peuvent s'écarter de quelques dollars. Cet enregistrement s'est fait à 2h du matin, avec le marché américain à sept heures de l'ouverture, ce qui explique en partie pourquoi les chiffres à l'écran sont aussi étranges.

À propos de ces APR

Les chiffres de cette vidéo sont extraordinaires, et ils ont besoin de contexte avant toute chose.

La position SLV/USDG d'Alex, 129 $ de l'iShares Silver Trust, a gagné 21 $ en quelques heures, puis 30 $, affichant un APR au-dessus de 34 000% et grimpant vers 40 000%. Costco affichait 2 256%. SpaceX 1 310%. Tesla environ 758%. SPY, ouvert en direct pendant l'appel à partir de zéro, était à 44% en quelques minutes.

Ces chiffres sont de vraies mesures et de terribles prédictions. L'APR annualise ici les revenus de frais récents rapportés à la taille de la position. Quand un pool ne détient presque aucune liquidité et que quelques centaines de dollars de volume le traversent, une position de 130 $ capte une grosse part de ces frais, et annualiser quelques heures de cela produit un nombre à plusieurs milliers de pour cent. C'est de l'arithmétique, pas un rendement que l'actif paie structurellement.

Les deux hôtes le disent clairement sur l'appel. Les taux se compriment à mesure que d'autres fournisseurs de liquidité arrivent et que le même volume est réparti sur davantage de capital. Ils décrivent cela comme une fenêtre de premier arrivé qu'ils espèrent voir durer de quelques semaines à quelques mois.

Traitez donc l'APR comme l'instantané d'un moment inhabituel, et le mécanisme ci-dessous comme la partie qui persiste, et la partie qui arrivera sur Snuggle.

Pourquoi les actions sont véritablement un bon collatéral pour la liquidité concentrée

Mettez les taux de côté, parce qu'il y a ici un vrai argument structurel, et c'est celui qui devrait le plus intéresser un utilisateur de Snuggle.

La liquidité concentrée gagne quand le prix reste à l'intérieur de votre fourchette et peine quand le prix s'en échappe. La crypto bouge violemment, c'est pourquoi les fourchettes serrées cassent en permanence et pourquoi la plupart des fournisseurs de liquidité finissent larges, dilués et sous-rémunérés. Chaque réglage que vous avez ajusté sur une paire Snuggle est une négociation avec ce problème.

Les actions et les ETF bougent à peine en comparaison. L'argent se déplace de quelques pour cent lors d'une journée chargée. SPY suit le S&P 500. Une fourchette serrée et efficiente en capital sur un actif comme celui-là peut rester en fourchette de longues périodes et continuer de collecter des frais, ce qui est exactement la condition pour laquelle la liquidité concentrée a été conçue et qu'elle n'obtient presque jamais en crypto.

C'est pourquoi les chiffres de largeur de fourchette tirés de l'appel sont si instructifs. Sur SPY au moment de l'enregistrement :

• Fourchette large de 50% : environ 44% d'APR
• 30% wide : 138%
• 10% wide : 207%
• 5% wide : 418%

Même actif, même instant, presque un facteur dix de différence dicté par un seul réglage. Les fourchettes plus serrées concentrent votre capital dans la bande où le prix s'échange réellement, et sur un actif qui reste en place, vous pouvez vous permettre d'aller serré.

Le portefeuille complet, trié par APR

Alex passe en revue ses positions en live à l'écran. Au moment de l'enregistrement : environ 2 800 $ répartis sur 27 positions, gagnant environ 330 $ par jour.

Trié par APR, le tableau est véritablement étrange, parce que les blue chips sont près du sommet :

• SLV (argent) : la position au plus haut APR du portefeuille, au-dessus de 34 000% et encore en train de grimper pendant l'appel
• COST (Costco) : 2 256%, puis environ 2 100% plus tard
• SPCX (SpaceX) : 1 310% sur 13 heures
• GME (GameStop) : 1 369% sur cinq heures
• TSLA (Tesla) : environ 758%
• SPY : de 44% à 418% uniquement en fonction de la largeur de fourchette
• NVDA/WETH : 252%, une paire délibérément corrélée plutôt qu'un appariement stable

Les pools de memecoins sur la chaîne sont encore plus hauts, mais Alex est explicite : ce sont des paris d'environ 60 $ où la baisse peut aller à zéro, et il ne les recherche pas. Ce sont une note de bas de page, pas l'histoire. L'histoire, c'est qu'un ETF sur l'argent gagnait plus que tous les memecoins de la chaîne.

Les frais que vous gagnez, et ceux que vous ne payez jamais

Chacun de ces pools facture 1% de frais de swap. Quelqu'un qui échange du SLV contre de l'USDG, un ETF argent contre des dollars, paie 1% pour ce privilège, et ces frais vont aux fournisseurs de liquidité.

La question est donc de savoir ce que cela vous coûte de rester en position, et c'est là que le mécanisme central de Snuggle travaille plus que d'habitude.

Un rééquilibreur classique swappe une partie de vos tokens à travers l'AMM pour reconstruire une position équilibrée. Chacun de ces swaps paie les 1% de frais, plus le slippage, plus le price impact, plus ce que les bots MEV extraient, et il réalise de l'impermanent loss au passage. Vous gagnez les frais sur les transactions des autres puis vous les rendez sur les vôtres. Sur des pools neufs et minces, le price impact est bien pire que sur un pool profond, donc ces coûts mordent le plus fort exactement là où l'opportunité est la plus grande.

Le rééquilibrage Snuggle fait glisser la fourchette à côté du prix sans jamais swapper à travers l'AMM. Pas de frais de swap, pas de slippage, pas de price impact, pas de MEV, et environ la moitié de l'impermanent loss réalisé d'un repositionnement basé sur un swap. Comme le dit Alex sur l'appel : vous gagnez les 1% et vous ne les payez jamais.

Sur la position SLV évoquée, un système basé sur les swaps aurait probablement rééquilibré trois ou quatre fois sur la même fenêtre et coûté environ 7 $ à 10 $ de friction sur une position de 129 $. À cette taille, ce n'est pas une erreur d'arrondi. C'est une part significative de ce que la position a gagné.

C'est la démonstration la plus claire à ce jour de la raison d'être du design sans swap, et il tourne sur les contrats que vous utilisez déjà.

Le délai de rééquilibrage est votre protection du principal

C'est le réglage que la plupart des gens sous-utilisent, et la vidéo le démontre en direct.

L'impermanent loss n'est pas verrouillé quand le prix quitte votre fourchette. Il est verrouillé quand un rééquilibrage a lieu. Donc si le prix dérive hors fourchette puis revient, et qu'aucun rééquilibrage ne s'est déclenché entre les deux, vous n'avez rien réalisé.

Les actions baissent sur une actualité puis se rétablissent. Un délai de rééquilibrage de 24 à 48 heures laisse cela se dérouler. Pendant l'enregistrement, l'une des positions d'Alex est sortie de sa fourchette et y est revenue pendant qu'ils parlaient. Pas de rééquilibrage, pas de perte réalisée, pas de swap. La lecture de DAO King est qu'environ 90% du temps, une position qui sort de la fourchette y revient.

Alex est franc sur le fait que les délais idéaux pour ces pools d'actions ne sont pas encore connus, parce que les pools ont quelques jours d'existence. Cette incertitude est précisément ce que le déploiement sur MaxFi est en train de résoudre, et c'est pourquoi les presets Snuggle seront mieux informés quand la chaîne y atterrira.

L'auto-compounding sur un actif qui ne bouge pas

À chaque rééquilibrage, environ la moitié des frais gagnés se composent de retour dans le principal et l'autre moitié part sur votre wallet.

La moitié composée agrandit la position, ce qui augmente ce qu'elle gagne à la période suivante, ce qui se compose à nouveau. La moitié versée s'accumule sur votre wallet sous forme de l'action elle-même et d'USDG. Faites tourner ça sur un actif qui bouge à peine et vous faites grossir à la fois une position et un portefeuille d'actions sans toucher à quoi que ce soit.

Le cadrage de DAO King : c'est comme détenir une action blue chip qui verse un dividende, sauf que le dividende arrive tous les jours au lieu de chaque trimestre et que c'est vous qui décidez quand l'encaisser.

Comment entrer sans vous faire mal

Les deux hôtes sont catégoriques là-dessus, et c'est la section la plus pratique de l'appel. Elle s'applique aujourd'hui sur MaxFi, et elle s'appliquera à l'identique sur Snuggle.

La liquidité sur ces pools est mince. Cela a deux conséquences :

1. Entrez progressivement. Commencez avec quelques centaines de dollars. Observez comment le pool se comporte. Montez en taille une fois que vous l'aurez compris.
2. Fractionnez vos swaps. Acheter 5 000 $ d'une action tokenisée en une seule transaction peut faire bouger le prix contre vous de façon significative. Découpez, par exemple dix swaps de 500 $ avec quelques minutes entre chacun, et surveillez le chiffre de price impact qu'affiche votre DEX.

Ou évitez complètement le swap avec un dépôt en simple face. La liquidité en USDG est profonde et facile à obtenir. Déposez de l'USDG seul et la position s'ouvre juste à côté du prix actuel : pas de frais de swap, pas de slippage, pas de price impact, pas de MEV. Le compromis, c'est la patience, parce que vous démarrez hors fourchette et ne gagnez rien jusqu'à ce que le prix y dérive et commence à convertir votre USDG en l'action pour vous. Si vous voulez gagner immédiatement, allez en double face.

Ce à quoi vous êtes réellement exposé

Une paire LP n'est pas la même chose que détenir l'action. TSLA/USDG est à peu près à moitié en stablecoin, donc un mouvement de 10% sur Tesla atterrit plutôt autour de 5% sur la position, dans les deux directions. Des drawdowns plus petits, une hausse plus petite, des frais par-dessus les deux.

C'est une part importante de la raison pour laquelle les hôtes préfèrent les actions blue chip aux pools de memecoins également en live sur la chaîne. Ces APR de memecoins sont encore plus élevés, mais comme le dit Alex, ce sont des paris qu'il dimensionne autour de 60 $, où la baisse peut aller à zéro. La baisse d'une action reste une action.

Le particulier sur le siège du market maker

Sous les chiffres, il y a la partie sur laquelle les deux hôtes reviennent sans cesse.

Fournir de la liquidité à un pool d'actions et collecter les frais de swap, c'est mécaniquement ce que font des entreprises comme Jane Street et Goldman Sachs. Elles fournissent de la liquidité aux marchés et captent le spread. Ce rôle a historiquement été fermé aux particuliers, non par règlement, mais par l'infrastructure.

Ce qui a changé, c'est que l'actif est désormais un token, le lieu d'échange est désormais un pool public, et la couche de gestion est désormais quelque chose sur quoi vous pouvez cliquer. La fenêtre du premier arrivé est ce qui rend le taux inhabituel. L'accès est ce qui rend la chose nouvelle.

Ce cadrage explique aussi pourquoi Alex a passé, selon ses propres mots, une semaine entière à coder pour livrer ça. Il a vu les actions tokenisées arriver on-chain et a conclu que l'avantage du premier arrivé sur une infrastructure comme celle-ci est du genre qui ne revient pas.

Où cela se situe dans le tableau d'ensemble

Snuggle et MaxFi ont franchi les 3 millions de dollars de TVL combinée sur Base, Arbitrum et Robinhood Chain, en doublant environ chaque mois. L'argument expliquant pourquoi le capital continue d'affluer est le même que celui qui rend le rééquilibrage important : le capital afflue vers le système le plus efficient en capital.

Ce qui vient ensuite, ce sont des données. Les largeurs de fourchette et les délais de rééquilibrage idéaux pour les actions tokenisées ne sont pas encore connus. Ces pools ont quelques jours d'existence, et chaque réglage actuellement utilisé est une supposition éclairée. Agent Max et le moteur de backtest seront pointés dessus à mesure que l'historique de prix s'accumule, de la même façon que les pools crypto existants ont été calibrés, et ce travail est ce qui sera livré en même temps que Robinhood Chain quand elle atteindra Snuggle.

Cela vaut la peine d'être pris au pied de la lettre plutôt que comme de la modestie. La couche stratégie sur ces pools est véritablement inachevée, ce qui est à la fois l'opportunité et la raison pour laquelle le déploiement Snuggle est séquencé en second, exprès.

Essayez Snuggle

Robinhood Chain n'est pas encore sur Snuggle, donc la chose utile à faire maintenant est de pratiquer les réglages qui compteront quand elle arrivera, sur les pools que vous comprenez déjà.

1. Déposez sur Snuggle et choisissez une paire que vous connaissez. Les deux réglages qui décident de votre résultat sur n'importe quel actif, y compris les actions tokenisées, sont la largeur de fourchette et le délai de rééquilibrage.
2. Expérimentez avec une fourchette plus serrée. Les chiffres de SPY dans cet AMA, 44% avec une largeur de 50% contre 418% à 5%, sont la meilleure illustration disponible de l'ampleur avec laquelle ce seul réglage déplace le résultat.
3. Allongez votre délai de rééquilibrage et regardez ce qui se passe. Les positions qui dérivent hors fourchette et y reviennent sans rien réaliser, c'est le mécanisme qui fait son travail. Cette habitude se transfère directement aux actions.
4. Suivez-le sur la page Positions, et regardez à quelle fréquence un rééquilibrage retardé vous évite de verrouiller une perte.

Si vous voulez une exposition aux actions tokenisées aujourd'hui, elles sont en live sur MaxFi sur Robinhood Chain, en tournant sur ces mêmes contrats Snuggle. Quand la chaîne arrivera sur Snuggle, elle apparaîtra comme un réseau de plus dans l'interface que vous utilisez déjà, avec les réglages que vous connaissez déjà.

Le Discord Snuggle est l'endroit où le déploiement de Robinhood Chain sera annoncé en premier, et vous pouvez suivre @SnuggleFi pour les mises à jour.

⚠️ Ceci n'est pas un conseil financier. Chaque APR de cette vidéo et de cet article est un instantané en live pris quelques heures après l'ouverture de ces pools, sur des pools détenant très peu de liquidité, ce qui est précisément pourquoi les chiffres sont si grands et pourquoi ils se compriment substantiellement à mesure que davantage de liquidité arrive. Ce sont des mesures d'un moment inhabituel, pas un taux que vous devriez vous attendre à gagner. Robinhood Chain n'est pas actuellement disponible sur Snuggle et aucune date de lancement n'est promise. Les actions tokenisées dépendent en outre du règlement off-chain de Robinhood et de l'arbitrage qui maintient le token aligné sur le prix de l'action sous-jacente, et le sous-jacent ne s'échange pas quand les marchés sont fermés. Une liquidité mince veut dire un vrai price impact à l'entrée comme à la sortie. L'impermanent loss est minimisé par le rééquilibrage sans swap, pas éliminé. La DeFi comporte du risque de smart contract, du risque de marché et du risque de liquidité. Lisez l'avertissement de risque complet sur /risks avant de déposer.