كن أنت البيت: شرح زراعة السيولة، والبنية الخالية من المبادلات وراء Snuggle (مقابلة Blockchain Pill)

من الصفر إلى المركز الحادي عشر في DeFi خلال خمسة أشهر

لنبدأ بالرقم، لأنه سبب حدوث هذه المقابلة أصلًا.

بعد خمسة أشهر من الإطلاق، محرك Snuggle هو حادي عشر أكبر مدير سيولة في DeFi كلها، وثامن أكبر بروتوكول على كامل Robinhood Chain:

"نحن حاليًا ثامن أكبر بروتوكول على كامل Robinhood Chain الآن. من بين آلاف البروتوكولات الموجودة على Robinhood بالفعل، نحن الثامن. نحن أكبر من PancakeSwap. أكبر من Curve. أكبر من SushiSwap. أكبر من Symbiosis."

نحو 3.5 مليون دولار من TVL، من الصفر، عبر سوق هابطة، وخلال فترة كانت فيها بروتوكولات DeFi أخرى تُستنزف بمئات ملايين الدولارات. ومع ذلك نما الـ TVL.

وأحدث المجمعات تدفع بما يتناسب مع ذلك. الأسهم المرمّزة على Robinhood Chain — Apple وNvidia ومؤشر S&P 500، محتفَظًا بها كأزواج سيولة — ظلت تحقق 100–600%، لأن هذه العقود وصلت كأحد أوائل صانعي السوق إلى فئة أصول عمرها أسابيع.

ولا شيء من ذلك يأتي من إصدار رمز أو حيلة عائد. إنها رسوم المبادلة: الإيراد نفسه الذي تجمعه Jane Street وGoldman Sachs مقابل صناعة السوق، مقسومًا بين كل من وفّر السيولة. وما يلي هو الحديث كاملًا — ما هي زراعة السيولة فعليًا، ولماذا يخسر 95% من المتداولين بينما يتقاضى من يسعّرون لهم أجرهم في كل الأحوال، وكيف وصلت المعدلات إلى ما هي عليه.

التعرّف على الفريق، على قناة ICP

استضاف Alex من Blockchain Pill كلًا من Alex "YaBonks" Walch وDAO King (Aaron) لتقديم كامل عن المنصة — موجّه تحديدًا إلى جمهور يعرف Internet Computer جيدًا ولا يعرف السيولة المركّزة إطلاقًا. كان قد نشر قبل أيام لقطة شاشة تُظهر معدل APR الذي يحصل عليه، فامتلأت التعليقات بسؤال من أين يأتي هذا المال، وهذا الحديث هو الجواب عن ذلك السؤال.

وقبل المضي قدمًا، سياق واحد لمستخدمي Snuggle. دخل المضيف عبر MaxFi، فهذا هو الاسم المستخدم طوال التسجيل — لكن MaxFi يعمل على العقود الذكية الخاصة بـ Snuggle. بنى Alex منصة Snuggle أولًا، على مدى نحو 15 شهرًا، ثم نُشِر MaxFi لاحقًا على الشيفرة نفسها لتغطية سلاسل ومجمعات وأزواج إضافية. وكل ما يُوصف في هذه المقابلة — البنية الخالية من المبادلات، والملكية لكل مركز على حدة، وسجل التدقيق، وتأخير إعادة التوازن، وSnuggle rebalancing نفسها التي سُمّي البروتوكول على اسمها — هو المحرك الذي يعمل عليه مستخدمو Snuggle بالفعل.

ويجدر القول أيضًا إن المضيف والمؤسس يشتركان في الاسم الأول، وهو ما صنع نكتة متكررة طوال التسجيل. وحيث يقول هذا المقال Alex دون توضيح، فالمقصود Alex "YaBonks" Walch، مؤسس Snuggle ومطوّرها.

ونقطة انطلاق المضيف نفسها هي المفيدة، لأنها نقطة انطلاق معظم الناس:

"لست خبيرًا في DeFi، لكنني كنت أبحث عن طرق لكسب مزيد من المال... كلما هبط سعر ICP يقول الجميع إن هذه نعمة، يمكنك الآن شراء المزيد من ICP. لكن الناس تسأل — بماذا؟ وضعت كل أموالي في ICP عند 4 دولارات، ثم عند 3، والآن هو عند 2. لم يبقَ لديّ مال."

هذه هي المشكلة التي تعالجها زراعة السيولة. لا التنبؤ بالقاع، بل توليد ما تشتري به القاع.

كن أنت البيت

تناول DAO King السؤال التأطيري مباشرة — سؤال هل هذا مخطط بونزي الذي يملأ أقسام التعليقات كلما انتشرت لقطة شاشة لمعدل APR مرتفع:

"ليس بونزي. إنها رسوم حقيقية. أنت فعليًا صانع سوق مثل Jane Street."

ثم الإحصاءات، وهي قاسية بالطريقة التي يعرفها الجميع نصف معرفة ويتجاهلونها في الغالب. نحو 95% من المتداولين يخسرون المال. وبعد ستة أشهر تقريبًا، نحو 70% يكونون قد نسفوا حساباتهم بالكامل. أما متداولو عملات الميم تحديدًا، فالرقم أقرب إلى 97%.

وتاريخ Alex نفسه هو القصة ذاتها:

"كنت أتداول منذ زمن طويل وكان الأمر كأنني أراوح مكاني. لم أستطع فعلًا التقدّم. أربح ثم أخسر بعد أسبوعين... وما أدركته هو أن المتداولين ككتلة يخسرون المال دائمًا، وصانعي السوق يربحون دائمًا. البيت يفوز دائمًا."

وتحوّل جواب DAO King إلى شعار في الحال:

"كن أنت البيت."

والنقطة البنيوية تحته:

"صانعو السوق يكسبون المال سواء ربح المتداولون أو خسروا. لا يهمهم إن صعد السعر، ولا يهمهم إن هبط، ولا يهمهم إن تحرك جانبيًا. يكسبون طوال الوقت، ومخاطرهم أقل بكثير مقارنة بمن يحاول توقيت السوق ويتداول يوميًا أو يتأرجح."

كان ذلك الجانب من الطاولة يتطلب أن تكون Jane Street أو Goldman Sachs. وDeFi هي المرة الأولى التي يُفتح فيها أمام أي شخص لديه 100 دولار واستعداد لتعلّم كيف يعمل.

وهناك ملاحظة داعمة أيضًا. مئات المليارات من الدولارات موقوفة كسيولة عبر Ethereum وSolana وغيرهما — عبر سوق هابطة. لا أحد يركن رأس مال بهذا الحجم في شيء لا يدفع.

ما هي زراعة السيولة فعليًا

إذن من أين يأتي المال فعلًا؟ إنه السؤال الذي ظل قسم التعليقات لدى المضيف يطرحه، وهو السؤال الصحيح.

"زراعة السيولة أو توفير السيولة هي، برأيي، أفضل طريقة لكسب أعلى عائد حقيقي في DeFi، أكثر من أي طريقة أخرى."

الآلية، من البداية:

المنصة اللامركزية تحتوي على مجمعات سيولة، وكل مجمع يضم زوجًا من الرموز — wrapped ETH وUSDC مثلًا. حين يريد أحدهم شراء ETH، يُحضر دولارات ويبادلها داخل المجمع ويدفع رسم مبادلة. وذلك الرسم يذهب إلى من وفّر الرموز.

تتراوح رسوم المبادلة من نحو 0.01% في مجمعات العملات المستقرة الفعّالة إلى 1% في مجمعات عملات الميم الرقيقة، مع نحو 0.3% كمعيار في الصناعة. تبدو ضئيلة حتى تنظر إلى حجم التدفق — كل دولار يمر عبر المجمع يدفعها، في الاتجاهين، طوال اليوم.

تشبيه Alex:

"الأمر أشبه بأن تكسب كما يكسب وسيط الأسهم عمولة في كل مرة يتداول معه أحدهم."

والجزء الذي يجعل DeFi مختلفة بنيويًا عن صناعة السوق التقليدية:

"الناس على مستوى الأفراد مثلنا، أشخاص عاديون تمامًا، يمكنهم الحصول على قطعة من ذلك بأي مبلغ لديهم. لا يحتاجون إلى ملايين الدولارات كما تحتاج مؤسسة، مثل Jane Street أو Goldman Sachs. يمكنك فعل هذا بـ 5 دولارات. يمكنك فعله بـ 100 دولار. أيًا كان ما لديك، فهو يتوسّع بالنسبة المئوية."

التركيز هو المُضاعِف

كل رسوم المبادلة التي يكسبها المجمع تُوزَّع تناسبيًا على السيولة داخل النطاق لحظة كل مبادلة. فإذا كان مركزك داخل النطاق وقت حدوث صفقة، تكسب حصة منها.

والتركيز هو ما يحوّل تلك الحصة إلى شيء ذي معنى. فالتوسّع الكبير عبر نطاق واسع يخفّف قدرتك على الكسب؛ أما التركيز في شريط أضيق فيضاعف نسبتك من الرسوم المتدفقة عبر المجمع خلال تلك الفترة.

وهذا يهيّئ للمشكلة الفعلية:

"الحيلة، مع توفير السيولة المركّزة، هي: ما الطريقة الأكثر كفاءةً في استخدام رأس المال لإبقاء مركز سيولتك داخل النطاق يكسب أطول وقت ممكن بأقل قدر من شيء اسمه خسارة IL غير الدائمة."

التكاليف الخمس الخفية لإعادة التوازن العادية

ركّز نطاقك وسيغادره السعر في نهاية المطاف. وما يحدث بعد ذلك هو حيث تأخذ معظم المنصات عوائدك بهدوء.

المُعيد التقليدي للتوازن ينفّذ إعادة توازن بمبادلة 50/50: في اللحظة التي تخرج فيها من النطاق، يبادل نصف رموزك ويعيد توسيط السعر في منتصف نطاق جديد. وهذا الإجراء الواحد يكلّفك خمسة أشياء منفصلة:

1. رسوم المبادلة، مفروضة على نصف رأس مالك — 0.3% في مجمع عادي، وحتى 1% في مجمع رقيق
2. الانزلاق السعري بين التسعيرة والتنفيذ
3. تأثير السعر الناتج عن تحريك صفقتك للمجمع
4. استخراج MEV — هجمات الساندويتش والتقدّم على الأوامر، جزء آخر من النسبة المئوية أو أكثر
5. خسارة IL غير الدائمة المحقَّقة، وهذه هي المسألة الكبرى

بخصوص هذه الأخيرة:

"حين تعيد توازن مركز سيولتك، كلما كبرت حركة نطاقك، كبرت خسارة IL غير الدائمة المحقَّقة. وعلى مدى عشرات عمليات إعادة التوازن، يمكن لذلك أن يتراكم فعلًا."

إعادة التوازن Snuggle rebalancing، مرسومة باليد

هذه هي التقنية التي سُمّي البروتوكول على اسمها، وقد رسمها Alex أمام الكاميرا مستخدمًا يده كنطاق وقلمًا كسعر — وهو أوضح شرح لها وضعه الفريق على فيديو. واعتراف المضيف بعدها بليغ:

"أنا شخصيًا لم أفهمها حين شرحتها لي أول مرة عندما تحدثنا سابقًا. اضطررت لرؤيتها تعمل كي أفهم كيف تعمل."

الإعداد: يتحرك السعر صعودًا وخارج نطاقك. توقفت عن الكسب. والأهم أنك تحوّلت الآن بالكامل إلى أحد جانبَي الزوج — ففي مركز WETH/USDC ارتفع فيه السعر، تجلس بالكامل في USDC.

الاستجابة التقليدية تبادل نصف ذلك الـ USDC عائدًا إلى WETH لإعادة التوسيط، فتدفع التكاليف الخمس أعلاه كلها، وتحقّق الفجوة كاملةً كخسارة IL غير دائمة.

أما استجابة Snuggle:

"بدل أن أبادل نصف USDC لديّ بـ wrapped ETH للعودة إلى هنا وأتكبّد خسائر ضخمة لا ينتبه إليها معظم الناس، آخذ جانب USDC لديّ، وأعيد وضع النطاق على بُعد مساحة تِك واحدة من السعر الحالي، وأترك AMM — صانع السوق الآلي، أي الـ DEX — يعيد السعر إلى داخل نطاقي."

لا مبادلة. لا انزلاق سعري، ولا تأثير سعر، ولا MEV، ولا رسوم مبادلة.

والهندسة تستحق الدقة، لأن من السهل إساءة فهمها. يحتفظ النطاق بـعرضه المضبوط كاملًا — فنطاق 6% يبقى نطاق 6%. وما يتغير هو موضع وضعه. إعادة التوازن التقليدية تسحب مركز النطاق إلى السعر الحالي. أما إعادة التوازن Snuggle فتضع النطاق بحيث تقع حافته القريبة على بُعد مساحة تِك واحدة من السعر الحالي، مع امتداد العرض كله في اتجاه ما تحتفظ به أصلًا.

وهكذا يقطع النطاق مسافة أقل بنحو نصف عرض نطاق مما كان سيقطعه في إعادة التوسيط، والأهم — لا يُباع أي جزء من المركز عند السعر غير المواتي للوصول إلى هناك. وهذا المزيج هو مصدر خسارة IL غير الدائمة المحقَّقة الأقل بنسبة 40–50% لكل عملية إعادة توازن.

والافتراض الذي تقوم عليه هو أن السعر يعود إلى متوسطه:

"السعر الطبيعي سيعود دائمًا إلى متوسطه في نهاية المطاف. فقط في الاتجاهات الممتدة جدًا يذهب في وجهة واحدة لفترة، لكنه عادةً يذهب ثم يرتد ثم يهدأ لبعض الوقت."

وعلى مدى عشرات أو مئات عمليات إعادة التوازن، فإن خفض التكلفة المهيمنة بنسبة 40–50% هو الفارق بين استراتيجية تعمل وأخرى لا تعمل.

تأخير إعادة التوازن: تحقيق الصفر

الرافعة الثانية هي التي يمكن ألا تكلّفك شيئًا على الإطلاق.

"لنقل إن السعر خرج من نطاقك ولديك تأخير إعادة توازن لمدة 4 ساعات. حسنًا، لنقل إن السعر خرج من نطاقك وبعد ساعتين عاد مباشرة إلى داخل نطاقك. لم تُعِد التوازن إطلاقًا. صفر خسارة IL غير دائمة محقَّقة."

يصف Alex ذلك بأنه نصب فخاخ. تكسب بينما السعر داخل النطاق؛ وحين يغادره تنتظر، لأن حصة كبيرة من الحركات تعود. افتح أي مخطط سعري وعُدّ الفتائل — الأخبار ترفع السعر ثم يتراجع.

"لنقل إن هناك خبرًا عن ETH فارتفع 10%، لكن بعد 24 ساعة انخفض 10% مجددًا، عائدًا تمامًا إلى حيث بدأ. إذا كان لديك تأخير إعادة توازن 24 ساعة، فأنت فقط توقفت عن كسب الرسوم لبضع ساعات وحققت صفر خسارة IL غير دائمة وعدت إلى الكسب."

وسبب عدم تقديم المنصات الأخرى لهذا هو تضارب مصالح صريح:

"في الأنظمة الأقدم، يعيدون توازنك فورًا بأسرع ما يمكن، لأنهم يكسبون المال في كل مرة يعيدون فيها توازنك. هم في الواقع يأخذون جزءًا من رأس مالك. يفرضون رسمًا للبروتوكول على رأس مالك عند إعادة التوازن. فهم يريدون إعادة توازنك فورًا بأسرع ما يستطيعون، حتى لو أضرّ ذلك بك."

كيف توزّع أموالك فعليًا

حين سُئل عن نصيحة ختامية، ذهب Alex مباشرة إلى إدارة المخاطر بدل العائد:

"حتى مع توفير السيولة توجد مخاطر. فكن ذكيًا. لا تضع سيولتك في مجمعات عملات الميم فقط."

توزيعه الشخصي:

• ~80% blue chip — نواة المحفظة
• ~10% مجمعات عملات بديلة — VIRTUAL/WETH وما شابهها
• 5–10% مجمعات عملات ميم — موزّعة على نحو عشرة مراكز

وحصة الميم لديها افتراض صريح مدمج فيها:

"حين أنظر إلى حصة عملات الميم لديّ، أختار 10 من أفضل الخيارات في رأيي، وأفترض أن تسعة من عشرة ستذهب إلى الصفر، وواحدًا قد يفوز فعلًا."

الانضباط نفسه الذي يمنع وضع كل شيء في عملة ميم واحدة، إذ يمكنها الهبوط 60–90% بين ليلة وضحاها بطريقة لن تفعلها Bitcoin وETH وSolana. وإذا نجح واحد، فإنه يدفع ثمن الحصة كلها.

ومعايرة للتوقعات يسهل نسيانها حين تنتشر أرقام 600%:

"ابدأ بـ blue chip، وأدرك أنك إن كنت تكسب 20 أو 30 أو 40% على blue chips، فذلك عائد مذهل. وكثيرًا ما ترى مع نظام كفؤ في استخدام رأس المال مثل هذا معدلات APR بين 50 و100%. غير مضمونة، لكن حسب الوضع، يمكنك ذلك. وفي بعض الحالات نرى 100 إلى 600% خصوصًا على أسهم Robinhood المرمّزة الجديدة."

سؤال الأمان

بدأ المضيف المقابلة من هنا بدل تأجيله إلى النهاية، ومنطقه سليم: كانت المنصة تحتفظ بنحو 3.5 مليون دولار من TVL وقت التسجيل، وأُطلقت في فترة كانت فيها بروتوكولات DeFi تُستنزف بمئات الملايين، ومع ذلك نما الـ TVL. أراد أن يعرف لماذا ينبغي لأحد أن يشعر بالارتياح إزاء ذلك. وهذا هو الجزء الذي يجب قراءته بعناية قبل إيداع أي شيء، والجواب أكثر بنيويةً مما تستطيع معظم البروتوكولات تقديمه.

خلفية Alex تؤطّر الجواب. هو مهندس برمجيات أول بخبرة تتجاوز 20 عامًا، وأمضى السنوات الست الأخيرة يدقّق عقود Solidity الذكية علنًا على قناته في YouTube — يحاور المؤسسين ويفكّك العقود على الهواء ليرى جمهوره المخاطر التي يقبلون عليها. المالك يستطيع سكّ رموز إضافية. هذه الدالة عملية سحب بساط. هناك مشكلة إعادة دخول (re-entrancy) هنا. ظل يدرّس ذلك لسنوات، ويبني العقود بالتوازي معه.

استغرق Snuggle نفسه نحو 15 شهرًا، وبدأ كمشكلة شخصية: إدارة مراكز السيولة المركّزة يدويًا كانت تكلفه أكثر من 10 ساعات أسبوعيًا.

حجة الذكاء الاصطناعي

هناك نقطة طرحها تخالف الحدس وتستحق الإبراز، لأنها تصطدم بالغريزة القائلة إن الشيفرة الأحدث أكثر خطورة:

"كان هذا برأيي أفضل وقت لكتابة العقود الذكية إن كنت تعرف ما تفعله، لأنك تستطيع عندئذٍ الاستفادة أيضًا من أدوات الذكاء الاصطناعي هذه التي يستخدمها الآخرون لإيجاد ثغرات وفجوات في البروتوكولات الأقدم التي طُوّرت حين لم تكن هذه الأدوات موجودة."

البروتوكولات التي تُستغل كُتبت في معظمها قبل وجود هذه الفئة من الأدوات. ثغراتها كانت موجودة طوال الوقت؛ والأدوات التي تكشفها وصلت لاحقًا. والعقد المكتوب الآن يمكن تمريره عبر التحليل نفسه الذي يستخدمه المهاجمون، قبل إطلاقه أصلًا. وتشغيل نماذج عالية الجودة على قاعدة شيفرة مرارًا يكلّف مالًا حقيقيًا بالرموز — ويشتري القدرة على التقاط ناقل استغلال كان مراجع بشري ليفوّته على الأرجح.

ملاحظة على ذلك، مذكورة بوضوح لأن صفحة الأمان تذكرها بوضوح أيضًا: الجولات الداخلية الـ 42 أُجريت بأدوات تحليل أمني بالذكاء الاصطناعي بدل المراجعة اليدوية التقليدية. وValves Security هي التدقيق البشري من طرف ثالث.

قرار البنية الأول: لا مبادلات

حلّل Alex الاختراقات التي كان المضيف قلقًا بشأنها، إضافة إلى خمس سنوات سابقة منها، فوجد نمطًا مهيمنًا:

"70 أو 80% من عمليات الاستغلال تحدث أثناء معاملة مبادلة."

هجمات MEV، وهجمات الساندويتش، والتقدّم على الأوامر — وكثير منها خارج سيطرة العقد الذكي تمامًا. لذا أزالت البنية المبادلات كليًا:

"لا يوجد أي موضع في عقودنا الذكية أو نظامنا نجري فيه مبادلة. وهذا في الواقع جزء من طريقة عمل Snuggle rebalancing — لا مبادلات على الإطلاق. فقلت إنني سألتزم بهذه المنهجية في البروتوكول كله. لن أضيف ميزات إضافية أكثر راحة قليلًا للانتقال السريع إلى مركز (zap-in) إن كانت تستلزم مبادلة."

وكان المضيف قد لاحظ فعلًا غياب ميزة zap-in أثناء استخدامه المنصة وافترض أنه سهو:

"في البداية، حين أدركت أن عليّ إجراء المبادلات على Uniswap ثم إنشاء مركز، تساءلت — لماذا لم يدمج شيئًا كهذا؟ يبدو شيئًا كان بإمكانه دمجه لتسهيل حياتي فحسب."

والجواب أن تلك الراحة كانت ستكلّف أكثر الأسطح استغلالًا في DeFi. وتوضيح Alex لحجم المخاطرة: بادِل مليون دولار، وتعرّض للتقدّم على أمرك، وقد تبقى مع 200,000 دولار دون أن تفهم ما حدث للتو. وأشار إلى بوت MEV المعروف بـ Jared from Subway — بوت كان يضع صفقات الآخرين في ساندويتش، وانتهى به الأمر مستنزَفًا هو نفسه أثناء مبادلة.

قرار البنية الثاني: لا أموال مجمّعة

الهدف الثاني الذي صمّم لاستبعاده هو الوعاء المشترك:

"البروتوكولات التي تتبع نموذجًا تجمّع فيه أموال الجميع في وعاء كبير واحد — ذلك هدف كبير واحد. وإذا حدث خطب ما بذلك الوعاء المجمّع، يضيع كل شيء."

أما Snuggle فيستخدم إدارة لكل مركز على حدة يتحكم بها المستخدم. مركزك موجود على المنصة اللامركزية نفسها:

"تنشئ مركزًا على MaxFi، لنقل. لا يذهب إلى خزينة مجمّعة كبيرة يوضع فيها مال الجميع في وعاء واحد. مركزك — لنقل إنك وضعت 100 دولار — تلك المئة تمر عبر عقدنا الذكي وتذهب إلى الـ DEX. مركزك موجود فعليًا على المنصة نفسها. فلدينا كل هذه الآلاف من المراكز، وكلها مملوكة بشكل فردي للمستخدمين على المنصات اللامركزية."

إنه الضعف البنيوي نفسه الكامن خلف معظم عمليات استغلال الجسور الكبيرة: كل شيء في مكان واحد. ولا يوجد هنا وعاء مشترك يمكن استنزافه.

سجل التدقيق

ينتج عن هذين القرارين سطح هجوم صغير على نحو غير معتاد، وهو ما قاله المدقق الخارجي حرفيًا. Valves Security، التي أنجزت آخر جولة تدقيق، أبلغت الفريق أنها لم تر قط بروتوكولًا بهذا المستوى من الأمان وبسطح هجوم بهذا الصغر.

ويأتي ذلك فوق 42 جولة من التدقيق الداخلي ونحو نصف دزينة من قراصنة القبعة البيضاء المستقلين الذين حاولوا كسره ولم يجدوا شيئًا يمسّ أموال المستخدمين. وSnuggle وMaxFi يعملان على العقود الذكية نفسها، وصفحتا الأمان لديهما تحملان السجل الكامل.

عن العلنية

يملك Alex العقود ويتحكم بها — وحده — وهو متعمّد في أن يكون معروف الهوية:

"كل الثقة والمساءلة والأمان التشغيلي تقع على عاتقي. وأنا هنا علنًا لسبب، من أجل عامل الثقة ذاك. سمعتي على المحك. يمكنك التواصل معي. يمكنك مراسلتي نصيًا، أو بالبريد، أو الاتصال بي."

وحجته الأوسع تتعلق بالصناعة لا بالبروتوكول:

"بعض الناس يضعون أقنعة حين يحضرون جلسات AMA... لا تعرف من هم. لا تعرف من يتحكم بهذه العقود الذكية التي تضع فيها مالك... إن استطعنا جلب مستوى أعلى من الثقة إلى فضاء DeFi، فأعتقد أننا ندفع هذه الصناعة كلها إلى الأمام أسرع بكثير."

واعترف المضيف بخطأ سابق هنا — فقد استضاف مطورين مقنّعين قبل عامين وتلقى انتقادات على ذلك — وشكر DAO King على وقوفه معه حينها بارتدائه قناعًا في برنامجه الخاص تضامنًا معه. وهو ما، كما أشار DAO King، حقّق مشاهدات كثيرة في النهاية وربما ساعد المشروع المعني.

الأسهم المرمّزة على Robinhood Chain

هذا هو أحدث ما يعمل على محرك Snuggle، ويحتاج إلى توضيح واحد فورًا، لأن الاسم يضلّل الناس:

"لا نتحدث عن تطبيق Robinhood. Robinhood صنعت للتو سلسلة الكتل الخاصة بها. اسمها Robinhood Chain. لديهم الآن سلسلة كتل كاملة، مدعومة بالكامل والبنية التحتية كلها تديرها Robinhood نفسها، وهي جهة إصدار الأسهم المرمّزة على السلسلة."

أُطلقت خلال الشهر الماضي تقريبًا. ويصف Alex نحو ثلاثة أسابيع من البرمجة المتواصلة لنشر العقود والموقع عليها — وهو ما اشترى الموقع المذكور في مطلع هذا المقال: ثامن أكبر بروتوكول على السلسلة كلها، متجاوزًا PancakeSwap وCurve وSushiSwap وSymbiosis، على سلسلة لا يتعدى عمرها هي نفسها أسابيع.

وبالنسبة إلى مستخدمي Snuggle، يستحق الترتيب توضيحًا، وقد شرحه Alex مباشرة حين سأل أحدهم في Discord:

"MaxFi هي نوعًا ما ساحة التجريب عندي لإطلاق الميزات الجديدة أولًا وبسرعة، وتنقيحها وضبطها وإتقانها، ثم أطلقها على Snuggle بعد أن تكون الميزات الجديدة (مثل السلاسل الجديدة وترقيات الواجهة) قد اختُبرت ميدانيًا وأُتقنت هنا."

— Alex، مجيبًا على السؤال في Discord لا في المقابلة

وهذا هو السبب الكامل لعدم وصول Robinhood Chain إلى Snuggle بعد. السلاسل الجديدة وأعمال الواجهة تُطلَق على MaxFi أولًا ويطرقها مجتمع نشط حتى تظهر الأخطاء الطفيفة وتُصلَح. وSnuggle هي المنصة الرئيسية، ولهذا السبب تحديدًا ليست هي من تتلقى النسخة غير المُثبتة.

إذن Robinhood Chain حيّة على MaxFi اليوم، وتعمل على العقود نفسها التي تستخدمها أصلًا على Base وArbitrum، وهي التالية على قائمة Snuggle — وستُطلَق هنا مع أفضل مجمعات Robinhood من فئة blue chip التي عُثر عليها حتى الآن.

ومركز DAO King هو التوضيح الملموس — أكثر من 20,000 دولار في Apple/USDG (وUSDG هي العملة المستقرة على Robinhood Chain)، بعوائد يصفها في نطاق 200–400% ما دامت هذه النافذة قائمة. وتعليله لاختيار Apple يستحق التكرار لأنه طريقة مختلفة فعلًا لاختيار زوج LP:

"Apple لن تذهب إلى أي مكان. بل إنها في ارتفاع منذ اشتريتها، لأن Apple تعيد شراء مليارات الدولارات من أسهمها كل عام... فلديها حرفيًا ضغط شراء دائم بإعادة شراء أسهمها. والآن أنا أكسب عائدًا فوق ذلك."

ويقارنها مباشرة بما كان يحاوله سابقًا:

"كنت أحاول زراعة السيولة برموز ICP. صعب جدًا. إنها ترتد بجنون. لكن مع أسهم Apple، لا مشكلة."

وهذه هي الجاذبية الحقيقية لفئة الأصول هذه بالنسبة إلى مزوّدي السيولة — فالأسهم أقل تقلبًا بكثير من العملات المشفّرة، والتقلب هو المُدخل الذي تتولد منه خسارة IL غير الدائمة. وزوج أقل تقلبًا مع تدفق رسوم مرتفع يقترب من الإعداد المثالي، وهو نوع الأزواج الذي تتعامل معه Snuggle rebalancing على أفضل وجه.

وإجمالي أرباحه وقت التسجيل: قريب من 10,000 دولار شهريًا، وأكثر من 300 دولار يوميًا، مرتفعة بفعل مجمعات الأسهم تحديدًا.

لماذا المعدلات على ما هي عليه

Alex صريح بشأن الآلية، وبشأن كونها مؤقتة:

"لدينا أفضلية السبق هذه مع الأصول الواقعية على السلسلة، RWAs، ونرى عوائد استثنائية لأننا أول صانعي السوق لهذه السوق الناشئة الجديدة تمامًا. فاستفد من ذلك ما دمت تستطيع."

صانعو سوق قليلون، وحجم تداول حقيقي، ورسوم تُقسَّم بين عدد قليل جدًا من المزوّدين. ومع وصول السيولة، تستقر المعدلات نحو الطبيعي. وهذا ليس تحفّظًا مُلحقًا لاحقًا — إنه الآلية الفعلية، وفهمها هو ما يخبرك أن للنافذة تاريخ انتهاء.

"حين يكون شيء ما جديدًا ولديك أفضلية السبق، فتلك هي اللحظة التي يمكنك فيها الحصول على عوائد استثنائية حقًا لأسابيع أو أشهر قبل أن تستوي الأمور نحو مستويات توفير السيولة المعتادة."

ويمكنك حاليًا توفير السيولة لمؤشر S&P 500 على هذه العقود.

DAO King عن ICP وربيع الكريبتو

سأل المضيف أيضًا DAO King عن وجهة السوق في رأيه — وهو سؤال مهم هنا لا استطرادًا، لأن ظروف السيولة هي المادة الخام التي تُصنع منها رسوم LP. وجوابه، مختصرًا:

هذا هو الوقت الخطأ لبيع ICP. عمل multi-DEX يُطلَق، ومحرك السحابة حيّ، وCaffeine AI لم تُطلق بعد بشكل كامل بنيتها التحتية للعملات المشفّرة والستيكينغ ووظائف العقود — فهو يتوقع الكثير خلال الشهرين إلى الثلاثة التالية. وبنظرة أوسع، وصف الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر بأنها ربيع الكريبتو: تزداد السيولة مع اقتراب نهاية العام، والعملات البديلة تحتاج إلى سيولة كي تتحرك.

وتأطيره التاريخي هو الجزء الجدير بالحفظ:

"ذهبنا من 3 إلى 20 ثم عدنا للهبوط، وفي مرة أخرى ارتفعنا من نحو 2 إلى 9. هذا ليس رمزًا عاجزًا عن الذهاب من 2 إلى 20 أو من 2 إلى 30 في الظروف الصحيحة وبالسيولة الصحيحة."

وقراءة المتداول، من أكثر من 20 عامًا من الخبرة: حين يبتعد واقع مشروع ما عن سعر رمزه إلى هذا الحد، تكون نسبة المخاطرة إلى العائد مختلّة — والاختلالات هي ما تشتريه، لا ما تستسلم عنده. ولا شيء من ذلك نصيحة مالية، وهو نفسه محتفظ بمركزه خلال ذلك.

لماذا يستمر هذا في النمو

تفسير Alex نفسه للانتقال من الصفر إلى 3.5 مليون دولار TVL والمركز الحادي عشر في DeFi خلال خمسة أشهر تلخّص في ثلاثة أشياء: تسويق DAO King، ونجاح التقنية، وادعاء بنيوي واحد —

"رأس المال يتدفق نحو أكثر الأنظمة كفاءةً في استخدام رأس المال. وما إن يدرك أحدهم ذلك حتى يخبر كل أصدقائه."

ما القادم

خارطة طريق السلاسل، بالترتيب الذي يطلقها Alex به.

Robinhood Chain تصل إلى Snuggle تاليًا. معظم عُقد التكامل حُلّت على MaxFi بالفعل، فيبدأ الإطلاق هنا بأفضل مجمعات Robinhood من فئة blue chip التي عُثر عليها حتى الآن بدل القائمة الكاملة — تلك التي وراءها حجم حقيقي وعمق حقيقي.

ثم HyperEVM، على MaxFi أولًا. كان هناك طلب كبير في المجتمع لتشغيل Snuggle rebalancing على مجمعات HYPE، وهذه هي السلسلة الجديدة التالية بعد Robinhood.

ثم BSC وEthereum وAvalanche وSolana.

والشيء الذي ينبغي فهمه بشأن تلك القائمة هو أن لا شيء منها يغيّر المحرك. فإعادة التوازن Snuggle rebalancing، والتأخير، والبنية الخالية من المبادلات، ونموذج الملكية لكل مركز على حدة هي الشيفرة نفسها على كل واحدة من تلك السلاسل. وما تضيفه السلسلة الجديدة هو ساحات — مزيد من المجمعات، ومزيد من الأزواج، ومزيد من تدفق الرسوم يمكن السبق إليه. ونافذة الأسهم المرمّزة على Robinhood Chain هي ما يبدو عليه السبق إلى ساحة جديدة، وهناك عدة ساحات أخرى قادمة.

من أين تبدأ

إن كانت هذه مقدمتك إلى زراعة السيولة، فالتسلسل واضح:

1. اقرأ صفحة الأمان على Snuggle. سجل التدقيق الكامل، وبنية عدم المبادلة وعدم تجميع الأموال موثّقة بالتفصيل.
2. ابدأ بزوج blue chip. WETH/cbBTC أو WETH/USDC على Base أو Arbitrum — نسبة 20–40% نتيجة ممتازة وملف المخاطر هو الأخفّ المتاح.
3. استخدم الإعدادات الجاهزة. عروض النطاق وتأخيرات إعادة التوازن الجريئة والمعتدلة والمحافظة محمّلة مسبقًا لكل مجمع. لا تحتاج إلى إجراء الحسابات.
4. اضبط تأخير إعادة توازن واتركه وشأنه. إنه الإعداد الأكثر ترجيحًا لتحسين نتائجك، ولا يكلّف شيئًا لاستخدامه.
5. راقب وصول Robinhood Chain إلى Snuggle. إنها التالية على خارطة الطريق، وستصل مع أفضل مجمعات Robinhood من فئة blue chip التي عُثر عليها حتى الآن. ومجمعات الأسهم المرمّزة تدفع ما تدفعه لأن هذه العقود وصلت أولًا، وذلك لن يدوم إلى ما لا نهاية.
6. أبقِ الحصة المضاربية صغيرة بما يكفي لئلا تهمّ خسارتها.

وقسما Learn وVideos يغطيان البقية — خسارة IL غير الدائمة، واختيار النطاق، والأزواج المترابطة، وآليات Snuggle rebalancing كاملةً — بعمق أكبر مما اتسع له هذا الحديث.

لا شيء من هذا نصيحة مالية. معدلات APR المعروضة لقطات في لحظة زمنية وستتغير مع حجم التداول والسيولة وظروف السوق. توفير السيولة ينطوي على مخاطر حقيقية تشمل خسارة IL غير الدائمة، وفي الأزواج المضاربية، خسارة دائمة لرأس المال.