トークン化された株式がSnuggleのエンジンで稼働中：Robinhood ChainのSPY、銀、そしてCostco（Snuggleには近日登場）

株式がオンチェーンに来て、Snuggleのエンジンが最初にそこへ着いた

Robinhoodは自身のチェーンをローンチし、その上で本物の株式とETFをトークン化しました。Uniswapがプール技術を供給しました。その組み合わせが、数週間前には存在しなかったものを生み出しました。つまり、本物の株式とETFが集中流動性プールに入り、オンチェーンで取引可能になり、swap手数料が流動性を提供した人に流れるという状態です。

そこへ最初に到達した集中流動性の管理システムは、Snuggleのスマートコントラクトの上で動いています。それはおよそ1週間でMaxFi上に出荷され、Alex「YaBonks」WalchとMaxFi共同創業者DAO KingによるこのAMAは、米国市場の開場まであと数時間という午前2時に収録されました。

SPY、SLV、COST、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、QQQ、GME、SPCXが、今やUSDGとペアにでき、誰かがそれらを取引するたびにswap手数料が集められます。

Robinhood ChainはSnuggleに近日登場します

この部分を最初に読んでください。その後のすべての読み方が変わるからです。

Robinhood ChainはまだSnuggleにはありません。 それはMaxFiで稼働しており、今まさにそこでテストと改良が行われています。Snuggleにはごく近いうちに登場します。

この順序は意図的なもので、なぜそうしているのかを理解する価値があります。それこそが、これがあなたをいらだたせるのではなく安心させるべき理由と同じだからです。

MaxFiとSnuggleは同じSnuggleのスマートコントラクトの上で動いています。午前2時にトークン化された銀のポジションで実行されているリバランスエンジンは、Base上であなたのWETH/cbBTCペアを動かしているのと同一のエンジンです。ですから、どちらのプロダクトが先に行こうと、それは別のシステムをテストしているのではなく、このシステムを新しいチェーンと新しい資産クラスに対してテストしているのです。

そしてテストすべきことは山ほどありました。新しいチェーンは、新しいkeeperの配線、新しい手数料トークンのルーティング、そしてシステムが一度も価格付けしたことのない新しいトークン群を意味します。新しい資産は発行体の検証を意味し、それは机上の話ではありません。1セントの何分の一かで取引されていた偽のGMEトークンが、オンボーディング中に捕捉され拒否されました。そして初日に使われていたレンジ幅とリバランス遅延はすべて教育的な推測でした。プールは数日前にできたばかりで、チューニングの対象となる価格履歴が存在しなかったからです。

そのすべてが今、MaxFiで、実際の資本とともに解決されつつあります。

Snuggleは解決済みのバージョンを引き継ぎます。 真新しい構築物でもベータでもなく、ライブの資産クラスに対して鍛えられた後の同じエンジンが、推測ではなく実データに基づくプリセットとともに届きます。ここで日付は約束されていません。そしてそれこそが要点です。この順序が存在するのは、早く到着するためではなく、正しく到着するためです。

以下は、それが到着する前に理解しておくべき内容です。

Robinhood Chainとは実際に何なのか

正確に述べておく価値があります。すべてがそこに依存しているからです。

Robinhood ChainはRobinhood自身のブロックチェーンです。その上でRobinhoodは、本物の株式とETFのトークン化バージョンを発行しており、それぞれが対応する実世界の資産に裏付けられています。Uniswapは同じチェーンに自社のプール技術をデプロイしました。この2つ目の要素こそが、トークン化された株を「保有するもの」から「流動性プールに入って取引され、流動性を供給した人に手数料が流れるもの」へと変えるものです。

本物のトークンはすべて、オンチェーンで**「Robinhood Token」という発行体マーカー**を帯びています。これは聞こえる以上に重要で、上記の偽のGMEがまさにその理由です。どのプールも稼働前にオンチェーンで発行体バッジが検証されます。

最後の要素は、人々が見落とすものです。これらのトークンは株式市場が閉じているときも取引され続けます。アービトラージボットとRobinhoodのオフチェーン決済プロセスが、トークンを実際の株価とおおよそ整合するよう保ち、市場が再開するときに両者は収束しますが、その間は数ドル分乖離することがあります。この収録は米国市場の開場まで7時間という午前2時に行われており、それも画面上の数字がこれほど奇妙である理由の一部です。

それらのAPRについて

この動画の数字は並外れていて、何よりも先に文脈が必要です。

AlexのSLV/USDGポジション、iShares Silver Trustの129ドル分は、数時間で21ドル、その後30ドルを稼ぎ、34,000%を超えるAPRを示して40,000%へと上昇していました。Costcoは2,256%と表示されました。SpaceXは1,310%。Teslaは758%前後。通話中にゼロからライブで開かれたSPYは、数分のうちに44%になっていました。

これらの数値は、実測値としては本物ですが、予測としてはひどいものです。 ここでのAPRは、直近の手数料収入をポジションサイズに対して年率換算したものです。プールがほとんど流動性を持たず、そこに数百ドルの出来高が通るとき、130ドルのポジションはそれらの手数料の大きな割合を捉え、数時間分を年率換算すると数千%という数字になります。それは算術であって、その資産が構造的に支払う利回りではありません。

両ホストとも、通話でこれをはっきりと述べています。他の流動性提供者が入ってきて同じ出来高がより多くの資本に分割されるにつれ、レートは圧縮されます。彼らはそれを、数週間から数か月続いてほしいと願う先行者の窓として位置づけています。

ですからAPRは、異例の瞬間のスナップショットとして扱い、以下のメカニズムこそが持続する部分であり、Snuggleに到着する部分だと考えてください。

なぜ株式は集中流動性にとって本当に良い担保なのか

レートは脇に置いてください。ここには本物の構造的な議論があり、それこそがSnuggleユーザーが最も関心を持つべきものです。

集中流動性は、価格があなたのレンジの内側に留まっているときに稼ぎ、価格がそこから走り去ると苦しみます。暗号資産は激しく動くので、狭いレンジは絶えず壊れ、ほとんどの流動性提供者は幅広で、希薄化して、稼ぎ不足に終わります。あなたがこれまでSnuggleのペアでチューニングしてきたすべての設定は、その問題との交渉です。

株式とETFは比較にならないほど動きません。銀は活発な日でも数%動く程度です。SPYはS&P 500に連動します。そうした資産の上での狭く資本効率の良いレンジは、長い期間レンジ内に座り続けて手数料を集め続けられます。それこそが集中流動性が設計上想定していた条件であり、暗号資産ではほとんど得られないものです。

だからこそ、通話で示されたレンジ幅の数字はとても示唆に富んでいます。収録時点のSPYでは：

• 50% wideレンジ：約44% APR
• 30% wide：138%
• 10% wide：207%
• 5% wide：418%

同じ資産、同じ瞬間で、1つの設定によって10倍近い差が生まれています。狭いレンジは、価格が実際に取引される帯域にあなたの資本を集中させ、じっとしている資産の上でなら、狭く取る余裕があるのです。

APR順に並べたポートフォリオ全体

Alexは画面上で自分のライブポジションを解説します。収録時点で、27ポジションにわたるおよそ2,800ドルが、1日あたり約330ドルを稼いでいました。

APR順に並べると、その様子は本当に奇妙です。というのも、ブルーチップが上位近くにいるからです：

• SLV（銀）：ポートフォリオで最高APRのポジション、34,000%超で、通話中もなお上昇していた
• COST（Costco）：2,256%、後には2,100%前後の表示
• SPCX（SpaceX）：13時間で1,310%
• GME（GameStop）：5時間で1,369%
• TSLA（Tesla）：758%前後
• SPY：レンジ幅次第で44%から418%まで
• NVDA/WETH：252%、安定したペアリングではなく意図的な相関ペア

チェーン上のmemeプールはさらに高い数字ですが、Alexはそれらがおおよそ60ドルの、下値がゼロになる賭けであり、自分はリサーチしていないと明言しています。それらは脚注であって、本筋ではありません。本筋は、銀のETFがチェーン上のあらゆるmemecoinを上回って稼いでいたということです。

あなたが稼ぐ手数料と、決して払わない手数料

これらのプールはすべて1%のswap手数料を課します。SLVをUSDGに、つまり銀のETFをドルに交換する人は、その特権に1%を支払い、その手数料は流動性提供者に行きます。

ですから問題は、ポジションを維持するのにあなたが何を払うかであり、ここでSnuggleの中核メカニズムがいつも以上に働きます。

従来型のリバランサーは、バランスの取れたポジションを組み直すために、あなたのトークンの一部をAMMを通してswapします。そうしたswapは毎回1%の手数料に加え、スリッページ、価格インパクト、そしてMEVボットが抜き取る分を支払い、その過程でimpermanent lossを実現します。あなたは他人の取引で手数料を稼ぎ、そして自分の取引でそれを返してしまうのです。薄い新しいプールでは価格インパクトが深いプールよりはるかに悪いので、そうしたコストは機会が最も大きいまさにその場所で最も強く効いてきます。

Snuggleのリバランスは、AMMを通して一切swapすることなく、レンジを価格の隣にスライドさせます。swap手数料なし、スリッページなし、価格インパクトなし、MEVなし、そしてswapベースのリポジションのおおよそ半分の実現impermanent lossです。Alexが通話で言ったように：私たちは1%を稼ぎ、そしてそれを決して払わない。

議論されたSLVポジションでは、swapベースのシステムなら同じ期間におそらく3、4回リバランスし、129ドルのポジションに対しておよそ7ドルから10ドルの摩擦がかかっていたでしょう。そのサイズでは、それは丸め誤差ではありません。ポジションが稼いだものの意味のある割合です。

これは、no-swap設計が存在する理由のこれまでで最も明快な実証であり、それはあなたがすでに使っているコントラクトの上で動いています。

リバランス遅延はあなたの元本の保護です

これはほとんどの人が使いこなせていない設定で、動画ではそれがライブで示されます。

Impermanent lossは、価格がレンジを出たときに固定されるのではありません。それはリバランスが起きたときに固定されます。ですから、価格が外に漂って戻ってきて、その間にリバランスが実行されていなければ、あなたは何も実現していません。

株式はニュースで下落して回復します。24時間から48時間のリバランス遅延は、それが展開しきるのを待たせてくれます。収録の最中、Alexのポジションの1つがレンジ外に漂い出て、彼らが話している間にレンジ内へ戻ってきました。リバランスなし、実現損失なし、swapなしです。DAO Kingの読みでは、レンジ外に出たポジションはおおよそ90%の確率で戻ってきます。

Alexは、これらの株式プールにとって理想的な遅延がまだ分かっていないことを率直に認めています。プールが数日前にできたばかりだからです。その不確実性こそがMaxFiのデプロイが解決しつつあるものであり、チェーンがSnuggleに届くときにSnuggleのプリセットがより良い情報に基づくものになる理由です。

ほとんど動かない資産の上での自動複利

リバランスのたびに、稼いだ手数料のおおよそ半分が元本へと複利で戻り、もう半分があなたのウォレットに行きます。

複利された半分はポジションを大きくし、それが次の期間の稼ぎを引き上げ、それがまた複利になります。支払われた半分は、株式そのものとUSDGとしてウォレットに積み上がります。それをほとんど動かない資産の上で走らせれば、あなたは何も触らずにポジションと株式ポートフォリオの両方を育てていることになります。

DAO Kingの表現では、それは配当を支払うブルーチップ株を持っているようなものですが、配当が四半期ごとではなく毎日届き、いつ受け取るかを自分で決められるという違いがあります。

自分を痛めつけずに入る方法

両ホストともこの点を強調しており、通話の中で最も実践的なセクションです。それは今日MaxFiで当てはまり、Snuggleでもそのまま当てはまります。

これらのプールの流動性は薄いです。 それには2つの帰結があります：

1. 段階的に入る。 数百ドルから始めてください。プールがどう振る舞うか観察してください。理解できたらサイズを上げてください。
2. swapを分割する。 トークン化された株式を5,000ドル分、一度の取引で買うと、価格が大きくあなたに不利な方向へ動き得ます。分割してください。たとえば500ドルのswapを10回、数分ずつ間隔を空けて行い、DEXが表示する価格インパクトの数値を確認してください。

あるいは、single-sided depositでswapを完全に避けることもできます。USDGの流動性は深く、入手も簡単です。USDGだけをデポジットすれば、ポジションは現在価格のすぐ外側に開きます。swap手数料なし、スリッページなし、価格インパクトなし、MEVなしです。トレードオフは忍耐です。レンジ外からスタートし、価格が漂い込んできてUSDGをあなたのために株式へと変換し始めるまで、何も稼ぎません。すぐに稼ぎたいなら、両サイドで入ってください。

あなたが実際に取っているエクスポージャー

LPペアは、株式を保有するのと同じではありません。TSLA/USDGはおおよそ半分がstablecoinなので、Teslaの10%の値動きは、上下どちらの方向でもポジションには5%に近い形で届きます。ドローダウンは小さく、上値も小さく、その両方の上に手数料が乗ります。

それは、ホストたちが同じくチェーン上で稼働しているmemecoinプールよりもブルーチップ株を好む理由の重要な一部です。それらのmemecoinのAPRはさらに高いのですが、Alexが言うように、それらは60ドル前後でサイズを取る賭けであり、下値はゼロです。株式の下値は、株式です。

マーケットメイカーの席に座るリテール

数字の下にあるのは、両ホストが何度も立ち返る部分です。

株式プールに流動性を提供してswap手数料を集めることは、メカニズム上、Jane StreetやGoldman Sachsのような企業がやっていることです。彼らは市場に流動性を供給し、スプレッドを捉えます。その役割は歴史的に個人には閉ざされてきました。規則によってではなく、インフラによってです。

変わったのは、資産が今やトークンであり、場が今や公開のプールであり、管理レイヤーが今やクリックできるものになったということです。先行者の窓がレートを異例にしています。アクセスこそが、これを新しいものにしています。

その捉え方は、Alexが彼自身の言葉で言うところの「1週間ぶっ通しでコーディングして」これを出荷した理由でもあります。彼はトークン化された株式がオンチェーンに来るのを見て、この種のインフラにおける先行者利益は二度と巡ってこない類のものだと結論づけたのです。

これが大きな絵の中でどこに位置するか

SnuggleとMaxFiは、Base、Arbitrum、Robinhood Chainを合わせて合算TVLで300万ドルを突破し、月ごとにおおよそ倍増しています。なぜ資本が到着し続けるのかという議論は、リバランスが重要である理由と同じものです。資本は最も資本効率の良いシステムへと流れます。

次に来るのはデータです。トークン化された株式にとって理想的なレンジ幅とリバランス遅延は、まだ分かっていません。これらのプールは数日前にできたばかりで、現在使われているすべての設定は教育的な推測です。価格履歴が蓄積されるにつれ、既存の暗号資産プールがチューニングされたのと同じやり方で、Agent Maxとバックテストエンジンがそこへ向けられます。そしてその作業こそが、Robinhood ChainがSnuggleに届くときに一緒に出荷されるものです。

それは謙遜ではなく、額面通りに受け取る価値があります。これらのプールの戦略レイヤーは本当に未完成であり、それが機会であると同時に、Snuggleへのデプロイが意図的に2番目に順序づけられている理由でもあります。

Snuggleを試す

Robinhood ChainはまだSnuggleにはありません。ですから今やるべき有用なことは、それが到着したときに重要になる設定を、あなたがすでに理解しているプールで練習しておくことです。

1. Snuggleでデポジットして、知っているペアを選びます。トークン化された株式を含め、どんな資産でも結果を決める2つの設定は、レンジ幅とリバランス遅延です。
2. より狭いレンジを試す。 このAMAのSPYの数字、50%幅で44%に対して5%で418%というのは、その1つの設定が結果をどれだけ動かすかについて、手に入る最も明快な実例です。
3. リバランス遅延を長くして、何が起きるか見る。 外に漂い出て、何も実現せずに戻ってくるポジションは、メカニズムが仕事をしている姿です。その習慣はそのまま株式に移せます。
4. Positionsページで追跡し、 遅延されたリバランスが、損失を固定することからどれだけの頻度であなたを救っているか見守ってください。

今日トークン化された株式へのエクスポージャーが欲しいなら、それらはRobinhood Chain上のMaxFiで稼働しており、これらと同じSnuggleのコントラクトの上で動いています。チェーンがSnuggleに到着したときには、あなたがすでに使っているインターフェースの中のもう1つのネットワークとして、すでに知っている設定とともに現れます。

Snuggle Discordは、Robinhood Chainのロールアウトが最初に告知される場所であり、@SnuggleFiをフォローしてアップデートを追えます。

⚠️ 投資助言ではありません。この動画と記事のすべてのAPRは、これらのプールが開いてから数時間後に、流動性をごくわずかしか持たないプールで取られたライブのスナップショットです。まさにそれこそが、数字がこれほど大きい理由であり、より多くの流動性が到着するにつれて大幅に圧縮される理由です。それらは異例の瞬間の実測値であって、あなたが期待すべき収益率ではありません。Robinhood Chainは現在Snuggleでは利用できず、ローンチ日は約束されていません。トークン化された株式はさらに、Robinhoodのオフチェーン決済と、トークンを原株の価格と整合させ続けるアービトラージに依存しており、市場が閉じている間は原資産が取引されません。薄い流動性は、参入と退出の際に実際の価格インパクトが生じることを意味します。Impermanent lossはno-swapリバランスによって最小化されるのであって、なくなるわけではありません。DeFiにはスマートコントラクトリスク、市場リスク、流動性リスクが伴います。デポジットの前に/risksで完全なリスク開示をお読みください。